上市不到半年市值蒸发超六成 IFBH基石投资者浮亏解禁在即

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　递表两个月闪电通过聆讯，公开发售超额认购2682.35倍，上市首日盘中涨幅一度超过65%，IFBH没能逃过“上市即巅峰”的命运。

　　公开数据显示，截至发稿日前收盘，IFBH每股报18.05港元，最新市值约48.13亿港元，较上市初期最高点蒸发近80亿港元，跌幅高达62.0%。

　　而回首6月末，IFBH还是备受资本市场追捧的明星企业。公司于4月初递表，仅用了67天便通过聆讯，创下2025年食品饮料企业港股过会最快记录；全球发售的4166.68万股中，香港公开发售部分共有23.6万人参与打新，资金超额认购倍数达到惊人的2682.35倍，国际配售部分也获得22.9倍超额认购。IPO首日开盘，IFBH股价一路走高，收盘价较发行价上涨42.1%，接下来的两个交易日同样保持上扬趋势，最高触达48.8港元/股。

　　不料，高歌猛进的好状态戛然而止，IFBH很快开始“跌跌不休”。纵观其上市以来的表现，除了9月被调入港股通时迎来了一波小幅上涨，公司股价几乎一直处于下行通道，短短2个月内跌去51.1%，期间日均换手率仅为0.6%。

　　IFBH坠落“神坛”，投资者们如梦方醒。一方面，2025年上半年公司对中国内地市场和椰子水单品更加依赖，市场竞争加剧导致增收不增利、经营性现金流锐减，盈利质量并不乐观。另一方面，11位基石投资者共持有约1.12亿股份，均将于12月29日解禁，届时若抛售或将对股价造成更大冲击。

　　单一市场、品类集中风险更甚 贸易应收款项激增194.4%

　　据中期报告显示，2025年1-6月，IFBH实现总营收9446.40万美元，同比增长31.5%；毛利率受泰铢兑美元升值影响，较2024年同期下降4.7%至33.7%；期内溢利录得1497.60万美元，同比减少4.8%。

　　尽管公司强调，溢利减少是因为期内产生了一次性的上市相关专业费用。若剔除该部分影响，上半年经调整纯利为1890万美元，较2024年上半年（经同等调整后）增长13.9%。不过，与其2023-2024年经调整溢利超过100%的增速相比，该指标可谓“打骨折”。

　　分地区来看，IFBH上半年在中国内地的销售收入约为8751.10万美元，占总营收比例为92.6%，比2023年占比提高1.2个百分点，比2024年占比提高0.2个百分点。但报告期内，中国内地收入同比仅增长29.8%，明显低于2023-2024年的增速82.3%，亦低于同期内地椰子水市场整体增速30%-40%。美国、加拿大、科威特等国家地区的销售增幅也出现了不同程度的下滑，新加坡收入同比减少6.1%，柬埔寨收入更是直接归零。

　　就品类而言，IFBH的大单品椰子水的销售收入约为9150.60万美元，为总营收贡献96.9%，较2023年占比增长超3个百分点，较2024年占比增长约1.3个百分点。报告期内，椰子水收入同比增长33.3%，而2023-2024年增速为83.7%。其他椰子水相关饮料如椰子咖啡、气泡椰子水，收入与2024年上半年相比“腰斩”，占比从本就不高的1.9%降至0.7%。被寄予厚望的植物基零食业务则被叫停，收入同比减少100%。

　　换言之， IFBH对单一市场、单一品类的依赖程度进一步加深，但内地市场和椰子水品类的增速却显著放缓。

　　据灼识咨询预测，2024-2029年全球椰子水饮料市场规模年复合增长率约为11.1%，较2019-2024年年复合增长率减少3.6%，北美、欧洲、大中华地区增速都呈下降趋势。而和的研报显示，北美和欧洲市场的行业格局相对稳固，龙头Vita Coco份额绝对领先。中国市场格局愈发“碎片化”，传统饮料巨头（如椰树、统一、娃哈哈）、零售渠道自有品牌（如盒马、叮咚买菜）以及互联网新锐品牌（如轻上、每日椰）纷纷下场卷入“价格战”。

　　随着竞争白热化，椰子水的终端零售价格已与成本倒挂。公开数据披露，2025年一季度每百毫升椰子水饮料的平均售价为1.46元，较2023年一季度累计跌幅达23.6%，比原料平均成本还要低27.0%。相较之下，IFBH的产品平均售价同期降幅约为9.6%。价格不占优势，2025年第一季度公司在国内市场的占有率约为36.4%，同比骤降近20%。

　　为了守住自己的“蛋糕”，IFBH不得不对经销商放低身段。财报显示，截至2025年6月30日，公司贸易应收款项攀升至2074.00万美元，与2024年末相比激增194.4%，其中1个月以上的贸易应收款项翻了整整4倍，应收账款周转天数从12天延长至27天。宽松的信用政策虽然能扩大销售，但回款效率低下导致IFBH的经营性现金流恶化。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流净额约为959.60万美元，同比锐减37.5%。

　　基石投资者已浮亏35.1% 距离解禁仅剩一个月

　　据IFBH最终发售价及配发结果显示，公司原计划以每股27.8港元的价格发行4166.68万股股份，香港公开发售部分约占10.0%，国际配售部分约占90.0%。11位基石投资者共获配1115.00万股，约占国际配售股份的29.7%，相当于行使超额配股权前总发售股份的26.8%。

　　随后，由于市场反响热烈，超额认购触发了回补机制，IFBH对香港公开发售和国际配售的股份数量进行了重新分配，最终二者均调整为2083.34万股，各占全球发售股份总数的50%。在此调整之后，基石投资者所持股份占国际配售的比例上升至53.5%。

　　IFBH的基石投资者阵容堪称豪华，包括瑞银集团、泰国玄龙资产管理、新加坡金融管理局、红杉中国、南方基金、广发国际、中诚信托、工银理财、对冲基金Jain Global、量化交易机构Jane Street、以及大湾区共同家园。此外，作为公司上市的独家保荐人，其关联客户获配119.30万股新股，约占总发售股份的2.9%。其中，由农夫山泉创始人钟睒睒持股30%的道合承光私募证券投资基金，参与投资2354.10万港元，约占发售股份总数2.0%。

　　然而，即便有如此强大的基石投资者支持，仍未能阻止IFBH股价的不断下滑。10月3日，公司股价收报27.96港元，正式跌破发行价。自10月2日起至发稿日，IFBH累计跌幅已达到38.7%，基石投资者的账面浮亏也达35.1%。

　　根据公告披露，11位基石投资者的禁售期将于2025年12月29日结束，这意味着距离大规模解禁仅剩一个月时间。若基石投资者在锁定期结束后选择抛售以实现收益，IFBH的股价可能面临进一步的下行压力。