中金研究 | 本周精选：宏观、策略、大类资产

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此次冲突影响全球最主要媒介的油价，不同点位和路径对各类资产和中美的影响可能就完全不同。对于美国来说，油价快速上行对金融资产的瞬时冲击最大，短期流动性危机使得美元独强，包括美债在内的资产都面临抛售压力。若油价维持高位震荡，通胀主导的基本面定价将延后降息时点、推升美债利率，利率敏感环节等均承压。与美国不同的是，中国不存在通胀问题，更多是由于内需不足与供需失衡，因此伊朗局势的影响不在通胀而在成本。

2026.3.9 | 刘刚 杨萱庭 郝悦宁

02

大类资产 Strategy

伊朗局势如何影响全球资产

伊朗局势复杂多变，全球市场呈现“避险交易”与“滞胀交易”的双重特征，近日出现risk-on与流动性修复迹象。如果伊朗局势不进一步全面升级，本轮冲突对全球经济的宏观影响可能是阶段性滞胀，即通胀上行与增长下行。但与2022年俄乌冲突相比，本轮冲击的宏观背景存在明显差异：全球供应链压力已明显缓解，经济需求更弱，当前通胀水平更低，货币紧缩概率也更低。因此，本轮通胀高点可能明显低于2022年。若局势逐步降温并且美联储下半年重启宽松，宽松交易可能回归，美元指数转入下行通道，黄金、债券和非美股市配置价值有望提升。短期建议维持商品仓位并注意风险控制，若市场进一步回调，可逢低布局黄金与中国股票。

2026.3.10 | 李昭 杨晓卿

03

宏观 Macroeconomy

中东冲突如何影响宏观经济？

中东冲突是典型的供给冲击，其直接影响是原油供给受阻、油价上升。对于原本就供给不足、通胀回落偏慢、政府债务攀升的美国而言，中东冲突加剧其“滞胀”风险，宏观政策进退两难。我们认为，如果冲突持续时间不长，其影响或将比较温和。但如果冲突持续升级，美国基本面压力上升的同时，金融动荡或将加剧，外溢效应上升，对全球经济与市场的影响可能明显加大。与美国不同，中国经济呈现供给强、需求弱的态势，这意味着中东冲突对中国的影响或将小于美国。我们认为，在冲突可控的情形下，中国出口虽然面临压力，但技术进步提速加上对海外能源依赖明显低于欧日韩等主要竞争对手，我国出口份额可能逆势上升，实际GDP增速受到的影响相对有限，全年实际GDP增速可能为4.8%左右（2025年为5%），名义GDP增速因通胀上升而提升到5.3%左右（2025年为4%）。    

2026.03.12 | 张文朗 黄文静等

04

宏观 Macroeconomy

美国私募信贷，风险不可低估

近日，美国私募信贷风险事件接连出现，相关资管机构股价持续下跌。我们认为，当前私募信贷的脆弱性主要来自三个方面：其一，信息不对称长期存在，风险在不透明环境中缓慢积累；其二，AI对底层资产商业模式、长期前景与估值体系构成结构性冲击；其三，宏观流动性环境由“宽松充裕”转向“中性偏紧”，放大私募信贷的赎回压力。这三类因素叠加，意味着行业阶段性出清的窗口或已开启。尽管短期内尚不至于引发系统性金融危机，但私募信贷风险正与更广泛的宏观变量形成共振——包括AI的颠覆性与盈利兑现的不确定性、通胀粘性带来的政策掣肘、关税政策反复引发的企业不确定性，以及地缘政治冲突扰动等。在多重压力交织之下，市场整体风险偏好面临压制。

2026.3.9 | 刘政宁 肖捷文等

05

策略 Strategy

HALO的A股映射及延伸

近期市场对于AI技术的认知转向理性审视，分歧有所加大；更长期维度，当前地缘政治扰动因素增加、供应链区域化趋势凸显，导致资本成本上行，能源、基础设施等有形生产能力价值进一步凸显。在此背景下，“HALO”这一概念受到市场广泛关注，年初以来HALO交易主线持续深化和扩散。聚焦A股市场难以被AI替代的领域，我们认为主要聚焦两大主线：1）重资产+低淘汰率+稳定现金流的典型HALO领域；2）为AI技术革新提供核心支撑的基础设施与上游战略资源品，即AI“卖铲人”领域。展望后市，HALO交易有望继续享受稀缺性重估溢价。结构层面，当前关注典型HALO领域的估值修复机会，中长期景气成长领域仍有望相对占优。

2026.3.8 | 李求索 刘欣懿等

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