核心医疗IPO：三年半累亏5.53亿元独苗产品销售价格持续走低 递表前夕股权转让价格显著下滑
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近日，深圳核心医疗科技股份有限公司（以下简称“核心医疗”）科创板IPO申请获受理。作为科创板第五套上市标准重启后首家获受理的器械企业，公司凭借全球体积最小、重量最轻的全磁悬浮人工心脏Corheart®6，填补了国内儿童心衰治疗空白，2024年以超过45.9%的终端植入量市占率位居行业第一，2025年前五个月更攀升至52.86%。
然而，对招股书等相关资料进行梳理后发现，公司目前仍存在诸多隐忧，包括单一产品及大客户依赖明显、销售规模有限连年亏损、产能利用率不足、递表前夕股权转让价格显著下滑等，公司的商业化之路仍面临挑战。
独苗产品销售价格持续走低 产能利用率低仍募资扩产
产品方面，公司产品结构较为单一，所有营收均来自于唯一商业化产品Corheart®6。目前，公司另有多款在研产品，但仅1款介入式产品处于注册审批阶段，预计2026年获批，其余多数仍处临床前研究，距离商业化遥遥无期。
值得关注的是，公司的销售几乎完全外包，2023年至2025年上半年，公司来自经销模式的收入占比从90.84%升至100%。同时，平台经销收入占比从2023年的20.25%跃升至2025年上半年的69.24%。
对应地，公司客户集中度显著提升，公司前五大客户销售收入占比从2023年的58.01%攀升至2025年上半年的80.70%。其中，2024年第一大客户“江苏恒通医疗器械销售有限公司”一家就贡献了4314.02万元销售额，占总营收的46.05%，大客户依赖现象较为突出。
由于公司统一执行根据单订单数量变化的阶梯价格政策，随着平台经销模式收入占比提升，Corheart®6的平均销售单价也持续下滑，从2023年的29.04万元/台，降至2024年的24.72万元/台，降幅约14.86%。2025年上半年，价格进一步降低至22.96万元/台。
从市场角度看，心衰治疗市场空间虽然广阔但渗透率极低。据弗若斯特沙利文分析数据，2024年中国终末期心衰患者达156.6万人，而心脏移植手术量仅1064例，心脏供体严重短缺，人工心脏作为替代治疗方案存在巨大未满足需求。
但现实中，高昂的治疗费用、体外佩戴的不便以及临床认知不足等因素，大幅压缩了实际市场规模。反映在核心医疗的销售数据上，Corheart®6自商业化以来销量逐步增长但规模仍然较小，其中2023年销售57台、2024年379台、2025年1-6月307台，累计销售量不足800台。
目前，公司已建成设计年产1100套植入式产品的产能，2025年上半年实际产量为367台，产能利用率约为67%。此次IPO募投项目中，公司仍计划投入1.39亿元建设“人工心脏产业化基地”以扩大产能。在现有产能尚未充分利用、主打产品累计总销量尚不足800台的背景下，大规模扩产的合理性与必要性或待考证。
三年半累亏5.53亿元 递表前夕股权转让价格显著下滑
从财务数据看，2023年至2025年上半年，公司分别实现营收1655万元、9368万元、7047万元，呈增长态势，但总体规模仍较小。2022-2025上半年归母净利润分别为-1.78亿元、-1.70亿元、-1.32亿元、-0.73亿元，三年半累计亏损高达5.53亿元。
亏损的直接原因包括两项高额支出，首先是极高的研发投入。2022年至2025年上半年，其研发投入累计达4.88亿元。2023年、2024年及2025年上半年，研发费用率分别达717.13%、160.86%和124.17%。在公司其他产品线（如介入式人工心脏）尚未上市、仍需巨额临床投入的背景下，研发费用支出仍将持续挤压利润空间。
其次是大规模的股份支付费用支出，报告期内，公司为激励核心人才累计确认股份支付费用超过2亿元，报告期内各期分别为0.83亿、0.63亿、0.35亿、0.21亿元。
现金流方面，公司经营性现金流持续为负，2023年至2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.08亿元、-0.89亿元和-0.84亿元，公司运营完全依赖于外部融资输血。2025年上半年，公司完成大额D轮融资。截至2025年6月末，公司货币资金为5.64亿元，短期内暂无资金压力。
历史沿革方面，2024年末至2025年8月，公司发生了5次股份转让。值得关注的是，转让单价呈现出明显波动。从2024年12月的10.67元/股，升至2025年4月的12.00元/股（期间完成D轮融资），随后在2025年6月骤降至7.78元/股。
具体而言，2024年12月31日，荷塘健康与联新科技及相关方签署了《股权转让协议》，荷塘健康将其持有的核心医疗281.25万股股份以3000万元的价格转让给联新科技，对应转让单价为10.67元/股。
2025年4月23日，中金传合、普华锐昆、倚锋九期、荷塘健康、深圳心辅转让其各自所持核心医疗股份，转让价格为12元/股。
2025年6月20日，中金传合与灏裕科技及其他相关方签署了《深圳核心医疗科技股份有限公司股份购买协议》，中金传合将其持有的核心医疗263.6024万股股份以2，050万元的价格转让给灏裕科技，实现完全退出，对应转让单价为7.78元/股。
2025年7月和8月的最后两笔股权转让价格则稳定在9.41元/股。在短短八个月内，转让价格从高点下滑超过20%，或反应出资方对公司价值判断持谨慎态度。
