跨界零食不成改投冻干，卤味巨头想借收购走出下行通道？

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近日，“中国酱卤第一股”再次踏上收购之路，公司拟4.95亿元拿下冻干食品企业立兴食品的控股权。不过，收购官宣后，公司股价随即跌停，与前次筹划收购一家休闲零食企业相比，市场反应大不相同。

溢价250%押注冻干食品赛道，股价随即跌停

8月12日，煌上煌（002695.SZ）因日价格跌幅偏离值达到-10.33%登上龙虎榜，当日股价收报14.35元，跌9.97%。

消息面上，8月11日盘后，煌上煌发布公告称，公司拟与福建立兴食品股份有限公司（以下简称：立兴食品）股东签订《股权转让协议》，受让立兴食品合计51%的股权，交易价格为4.95亿元。

立兴食品成立于2006年，专注于冻干食品，为企业提供OEM/ODM贴牌代加工服务，公司产品涵盖水果、蔬菜、速食方便食品等众多系列。而煌上煌被誉为“中国酱卤第一股”，主要业务为酱卤肉制品、米制品及少量佐餐凉菜等其他产品的开发、生产和销售。

对于此次收购，煌上煌表示，立兴食品的产品与消费场景与公司具有一定的互补性。冻干食品除了在零售渠道销售外，还广泛应用于航天、军事、户外探险、医疗等领域。通过本次交易，公司可借助立兴食品的销售渠道和市场资源，进入新兴市场，实现市场的多元化拓展。

据立兴食品公开信息，其为（300783.SZ）、好想来、徐福记、瑞幸、沃尔玛、广铁、亚航等众多国内外品牌的产品供应商和原材料供应商。

财务数据显示，2025年上半年末，立兴食品的资产总额和净资产分别为5.05亿元和2.77亿元。公司2024年、2025年1-6月营业收入分别为4.15亿元、2.51亿元，净利润分别为4221.75万元、4188.30万元。

收益法下，截至2025年6月30日评估基准日，立兴食品100%股权的评估价值为9.78亿元，较合并归母净资产2.77亿元，增值率达252.58%。交易双方最终确认，立兴食品100%股权估值为9.70亿元，较账面净资产溢价约249.7%，其51%的股权对应作价金额为4.95亿元。

值得一提的是，这笔收购金额是煌上煌2024年全年净利润的13倍有余。2024年，公司取得营业收入17.39亿元，净利润为3774.77万元，业绩甚至不及收购标的。

对于本次股权转让，交易对方承诺，立兴食品2025年度至2027年度经审计扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元、1亿元，三年累计实现的扣非净利润为2.64亿元，平均每年不低于8800万元。

而在2025年上半年，立兴食品已经完成净利润4188.30万元。

本次股份交易完成后，煌上煌将拥有立兴食品的控股权地位，立兴食品将纳入公司合并报表范围。因本次收购形成非同一控制下企业合并，收购完成后公司合并报表将确认一定金额的商誉。

外延收购几经波折，跨界零食半月告吹

煌上煌“开疆拓土”之意似乎正浓，此次收购立兴食品并非公司近一年来首次出手。

2024年12月2日晚，煌上煌公告拟收购广东展翠食品股份有限公司（以下简称：展翠食品）控股权。展翠食品主要以自有品牌及ODM形式，为全球各地具有区域影响力和品牌影响力的休闲食品零售商、渠道商和品牌商开发休闲食品，产品涵盖糖果、巧克力、饼干、膨化、凉果等。

彼时煌上煌称，本次股权收购计划如能达成，将有利于提升公司品牌效益，拓宽公司销售渠道，优化公司供应链。

但这笔收购仅在官宣16天后就告终。煌上煌公告，双方针对收购控股权所涉及的相关条款无法达成一致，公司将继续充分利用资本市场进行资源整合，把握投资、并购机会，拓展新的利润增长点。

据我们发布的《官宣16天后，煌上煌终止收购，展翠食品上市梦又“泡汤”》一文，展翠食品曾于2019年5月报送招股书，申请在深交所上市。但2019年10月公司终止上市审核。2020年12月，展翠食品在广东证监局办理了辅导备案登记，由甬兴证券对其进行上市辅导。截至2023年4月，甬兴证券发布了九期对展翠食品IPO的辅导工作进展报告，但此后其IPO事项便没有了下文。

值得注意的是，收购展翠食品的消息发出前两天，煌上煌股价在11月29日涨停，12月2日大涨9.84%。12月3日，公司股价跌7.26%，次日再度涨停。终止收购消息发出前，公司股价较11月28日收盘价已经上涨超过40%。

至于煌上煌已经完成的收购，其表现也令人担忧。

2015年，公司使用7370万元收购了全国最大粽子生产商之一嘉兴市真真老老食品有限公司（以下简称：真真老老）67%股权，形成商誉3977.82万元。2023年，公司又斥资1.11亿元完成对真真老老27%股权的收购，持股比例升至94%。

据年报数据，真真老老从2022年开始持续亏损，该年净利润为-3106.79万元，2023年继续亏损810.11万元。2023年，煌上煌首次对收购真真老老形成的商誉计提减值准备660.54万元。

2024年，真真老老合作方仓储火灾造成存货损失1616.98万元，真真老老净利润为-2900.29万元，煌上煌再次对真真老老计提商誉减值准备1074.99万元，累计减值准备达到1735.52万元，占原值的比例达43.63%。

另外，公司账面上还有收购福建煌上煌及辽宁煌上煌形成的商誉40.56万元，已全额计提商誉减值准备。

业绩承压，2025年能否实现“双增长”目标？

频繁收购背后，是煌上煌经营承压的破局自救。近年来，随着卤味行业遇冷，煌上煌面临业绩下滑及门店规模收缩等挑战。

从财报来看，煌上煌自2020年实现24.36亿元营收和2.82亿元归母净利润的高峰后，业绩进入下滑通道。2021年至2024年，公司营收已由23.39亿元降至17.39亿元，归母净利润由1.45亿元下滑至4032.99万元。

2024年，公司营收和归母净利润分别同比下降9.44%和42.86%。主要因顾客购买力和消费场景发生变化，酱卤肉制品加工业老店单店收入同比下降，同时公司门店拓展不达预期，门店数量出现负增长。此外，第三方咨询和品牌宣传等费用同比增加，新基地投产带来固定费用的增加。

2025年上半年，煌上煌盈利方面出现好转，公司实现归母净利润7691.99万元，同比增长26.90%。但营收为9.84亿元，同比下降7.19%。

上半年净利润好转是由于主要原材料鸭翅、鸭脖、冻新鸭等相关鸭副产品原料市场价格仍处于低位。随着原材料价格下降，公司上半年酱卤肉制品业务的营业成本同比减少14.74%，综合毛利率同比提升2.23个百分点至38.61%。此外，公司人工成本、市场投入的线上线下促销费用等销售费用较去年同期大幅减少，销售费用额同比下降27.38%。

营收下滑则依旧由于单店收入持续同比下降，以及门店拓展不达预期，门店数量仍然负增长。今年上半年，煌上煌肉制品加工业务收入同比下降11.65%，米制品业务收入同比下降1.36%。

截至2025年6月30日，公司肉制品加工业拥有2898家专卖店，较2024年末的3660家，减少762家，而2023年末为4497家。

煌上煌计划2025年完成营业收入21亿元、净利润1.45亿元，与2024年相比增幅分别超过20%和280%。若能顺利收购立兴食品，煌上煌距离计划完成或能更进一步。

二级市场上，煌上煌今年以来股价维持在10元左右，7月开始明显上行，单月涨幅超过40%。8月11日，公司股价触及年内最高价16.48元/股，月内涨幅超过20%。但在收购立兴食品的消息发出后，公司股价连续3个交易日下跌。