光大银行最后时刻撤标1亿，山东铁投票据申购生变

2026年立春后，山东铁路投资控股集团有限公司（下称“山东铁投”）发行中期票据期间，出现一笔“最后一分钟”的申购撤回。

2026年2月2日，山东铁投启动“2026年度第一期中期票据（品种二）”发行，该品种期限5年、发行规模3亿元，申购利率区间为1.6%至2.6%。作为主体信用评级AAA级的省级重点国企，该利率区间在当前流动性环境下具备一定吸引力。

然而，市场的走向往往充满意外。根据簿记管理人随后披露的公告，在距离申购截止仅剩42秒的17时59分18秒，（601818）突然撤回了一笔金额为1亿元的申购委托。

对于这只发行总额仅为3亿元的中期票据品种二而言，1亿元的申购撤回，意味着三分之一的拟发行份额“临阵退出”。

业绩困局：营收狂飙难填亏损窟窿

作为承担山东省内“四横六纵三环”高铁网建设重任的核心企业，山东铁投的财务数据，直观展现了其发展中的现实压力与阶段性特征，这一点在高铁建设快速推进的背景下尤为明显。

伴随山东高铁建设的持续提速，山东铁投的财务报表也呈现出规模扩张与盈利承压并行的复杂态势。从收入端来看，公司展现出显著的规模增长势头，营业总收入从2020年的185.8亿元增长至2024年的642亿元，近四倍的增长跨度，直观反映出山东省高铁路网从规划落地为实际运力的推进过程。

但遗憾的是，这种规模的快速壮大并未同步转化为丰厚的财务回报，过去几年间，公司始终在亏损区间与盈亏平衡边缘反复拉锯，经营压力持续凸显。

深入分析其利润表现可见，2020年至2023年，山东铁投经历了较长时期的盈利低迷阶段，期间净利润亏损额分别为6.8亿元、9亿元、10.8亿元和5.7亿元，亏损态势虽在2023年有所收窄，但整体仍处于承压状态。

2024年，公司艰难实现扭亏，录得0.1亿元的微弱净利润，一度给市场传递出业绩触底回升的信号，不过2025年的财务数据再度让盈利前景蒙上阴影——截至2025年三季度，公司净亏损达0.1亿元，其中更能反映核心股东权益的归母净利润表现更为不佳，当期录得1.2亿元亏损。

值得注意的是，归母净利润自2021年以来便持续处于负值区间，这意味着即便公司整体营收规模不断扩大，但扣除各类非经常性损益及少数股东损益后，属于母公司的核心盈利造血能力仍未实现本质性突破。

对于经营业绩的起伏，山东铁投表示，亏损的主要根源在于其核心支柱业务——交通运输业务。当前，公司旗下多个重点铁路项目仍处于客流培育的关键阶段，客流量尚未达到预期规模，由此带来的客运收入，尚不足以覆盖巨额的项目折旧成本，以及随着运营规模不断扩大而激增的各项运营费用。

事实上，这几乎是大型基建投资项目难以逾越的周期规律：前期需要投入巨额资金用于项目建设，且短期内难以获得可观回报，而项目收益的逐步释放，需要漫长的时间沉淀，如同涓涓细流，需久久为功方能汇聚成河。

即便作为公司第一条控股路产的济青高铁，在2024年贡献了23.2亿元的营业收入，同期新开通的济郑高铁山东段也实现了4.9亿元的试运营收入，但相较于公司持续投入的庞大资本支出而言，这些现金流入仍显得杯水车薪，难以从根本上改变公司的盈利困境。

除了当下的经营压力，更为深层的挑战，来自于未来持续攀升的资本需求。截至2025年3月末，山东铁投控股、参股的铁路项目已达12条，其中在建铁路项目占据半数之多。随着山东省铁路发展规划的持续推进，未来数年内，公司仍将面临巨额的资本支出，这也进一步加剧了其盈利端的承压态势。

融资突围：低息置换与多元探索

与盈利端的步履蹒跚形成鲜明对比的，是山东铁投资产负债表的快速扩张。

在基建投资的持续驱动下，山东铁投的总资产规模不断攀升，截至2025年三季度末，其总资产已达2728.1亿元，同比增长40.6%；但伴随规模扩张而来的债务压力同样突出，同期总负债增至1391.8亿元，53%的负债增速明显高于资产增速，债务压力进一步凸显。

对于山东铁投这样的基建巨头而言，融资活动不仅是维持其数千亿资产运转的“血液”，更是观察市场对其信用信心的重要风向标。

这种“重资产、高杠杆”的运营模式，使得公司每年需承担巨额的财务费用与折旧开支，这两项支出也成为侵蚀公司利润的主要因素。

从融资结构来看，山东铁投的融资呈现出鲜明的长期化与市场化特征，这与其铁路建设项目周期长、投资回收慢的行业特性高度契合。在其2025年三季度末595.2亿元的有息债务中，长期债务占比极高，达到578.9亿元，有效匹配了铁路项目的长期资金需求，降低了短期偿债压力。

在债券市场，山东铁投无疑是活跃且受认可的优质借款人。截至目前，公司存续的7只债券总额达75亿元，且融资成本呈现出显著的下行趋势，这一变化直观体现了市场对其信用资质的认可。从早期发行的“16鲁铁投债”4.4%的票面利率，到2026年2月新发的“26山东铁投MTN001A”1.7%的利率，融资成本大幅下降。

这种“高息债置换低息债”的操作，正是山东铁投近期募集资金的核心逻辑——通过低成本融资偿还原有高息债务，优化债务结构、降低财务成本，而本次3亿元中期票据拟全部用于偿还有息负债，也正是这一策略的具体体现。

在持续的债务压力与资本需求下，山东铁投也在积极拓展多元化融资渠道，丰富自身融资工具箱，进一步缓解融资压力。2025年11月，公司一笔50亿元的非公开公司债券已获通过；2026年1月底，总额14.7亿元的资产支持专项计划（ABS）也已进入受理阶段，多元化的融资尝试，为其后续资本支出与债务偿还提供了更多支撑。

此外，从股权结构来看，山东铁投拥有坚实的国资背景，这也是其能够长期维持AAA主体信用评级的关键支撑。其中，山东省国资委通过直接和间接持股的方式，合计持有公司67.8%的股权，为公司实际控制人；而集团有限公司，则是公司的第一大股东。强大的国资背书，曾是此类企业获得资本市场认可、顺利融资的重要优势。

一波未平，一波又起。就在“撤标”风波刚过去没几天，山东铁投又迎来了一次重大人事变动。

2月5日，公司官方发布公告称，经中共山东省委研究决定，高立平不再担任山东铁投总经理职务，公告并未同步宣布继任人选，仅明确总经理一职暂时空缺，新任人选将待后续进一步确定。