乐惠国际3.5亿元定增背后：前次募投项目用途变更比例高达98% “第二增长曲线”成为利润“拖油瓶”

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/图灵

　　近日，发布定增预案，拟募资不超过3.5亿元，用来补充流动资金和偿还银行贷款。

　　值得投资者关注的是，乐惠国际2021年定增募资4.18亿元，但截至目前还未使用完毕，不仅频繁变更募资用途（变更率高达98%），变更后的多个项目出现两次延期，累计延期最长达到3年，部分已完成项目效益连续多年为负值。其中“零敲碎打”式地终止项目，令部分投资者对公司产生“圈钱”质疑；而变更后的项目不断延期则拷问募投项目使用效率。

　　前次募投项目频繁变更、延期背后，是乐惠国际寻找“第二增长曲线”的战略受阻，公司“鲜啤三十公里”业务成为公司利润“拖油瓶”。再进一步分析，乐惠国际进军“鲜啤30公里”业务的战略或值得进一步反思。近十年来，啤酒产量在2013年见顶后持续回落，整体仍在轻微下行的区间徘徊，没有出现新一轮的大幅增长。

　　前次募投项目用途变更比例高达98%

　　乐惠国际最开始的主营业务是以啤酒饮料装备业务为主，后涉足白酒装备、乳品机械、威士忌等设备业务。2020年，公司开始发力“鲜啤三十公里”业务，属于在原有装备业务上“跨界”，是公司寻求的“第二增长曲线”。

　　定增预案显示，乐惠国际拟向实控人赖云来、黄粤宁控制的宁波乐赢企业管理合伙企业（有限合伙）定向发行股票不超过 36，210，403 股，募资不超过3.5亿元，扣除相关发行费用后净额全部用来补充流动资金和偿还银行贷款。

　　上市公司表示，此次定增的目的包括：1、补充营运资金，提高公司资金实力；2、优化资产负债结构，增强公司资本实力。

　　但值得关注的是，乐惠国际五年前的募投项目仍有1.09亿元还未使用完毕，并且募资用途频繁变更，变更比例高达98%，几乎推翻了原有募投计划。

　　2021年2月，乐惠国际通过定增募集资金4.18亿元，投向当日鲜精酿（啤酒工坊）、鲜啤酒售卖机运营等项目。彼时，资本市场对乐惠国际转型给予积极认可——从啤酒装备跨界消费品，踩准消费升级和精酿崛起的风口，叙事逻辑很贴合彼时的市场环境。

　　其中，当日鲜精酿（啤酒工坊）计划投入募资24619万元，但实际投资961.87万元便终止；鲜啤酒售卖机运营项目计划投入募资15800万元，实际投入350万元便终止。

　　值得关注的是，乐惠国际终止上述两个募投项目是经过变更募投主体、减少募资金额等方式逐渐完成，耗时近两年半。这种“零敲碎打”式的运作，令部分投资者对公司2021年的定增产生“圈钱”质疑。

　　先是在2021年3月，也就是刚募资不久，乐惠国际便将当日鲜精酿（啤酒工坊）项目和鲜啤酒售卖机运营项目实施主体由宁波精酿谷科技有限公司变更为宁波乐惠国际工程装备股份有限公司。

　　2022年3月，乐惠国际将“当日鲜精酿（啤酒工坊）项目”募集资金金额从26，000万元调整为18，000万元，减少8000万元。

　　2022年10月，公司终止日鲜精酿（啤酒工坊）项目。2023年8月，公司终止鲜啤酒售卖机运营项目。

　　诚然，乐惠国际终止上述两个募投项目并没有直接补充流动资金，而是用来支撑“鲜啤三十公里”业务，分别为鲜啤三十公里长沙万吨城市工厂项目、鲜啤30公里武汉城市工厂项目、昆明鲜啤三十公里城市酒厂项目、长春鲜啤三十公里城市酒厂项目，拟投入募资金额分别为8000万元、16313.56万元、10445.53万元、5004.47万元。

　　粗略计算，乐惠国际前次定增变更用途的募集资金总额为39，763.56 万元，变更用途的募资累计占募资总额的比例高达98.38%。

　　变更后的募投项目仍出现多次延期 已完成项目效益连续多年为负

　　值得投资者关注的是，乐惠国际前次定增变更后的部分募投项目仍出现了多次延期，令投资者对募投项目的效率产生怀疑。

　　其中，“昆明鲜啤三十公里城市酒厂项目”预计可使用状态先由2024年8月延长至2025年4月，后又延长两年至2027年4月。“长春鲜啤三十公里城市酒厂项目”预计可使用状态先由2024年4月延长至2025年4月，后又延长两年至2027年4月。而鲜啤30公里武汉城市工厂项目（二期）的预计可使用状态由2025年3月延长至2027年4月。“长春鲜啤三十公里城市酒厂项目”两次延期最长，累计长达3年。

　　乐惠国际对上述募投项目延期的理由包括：受到客观因素对市场经济环境的冲击以及国内经济结构调整、宏观经济下行压力等多方面的影响，建设进度较预计有所延迟，无法在计划时间内达到预定可使用状态；由于“鲜啤30公里”精酿鲜啤销量不及预期，公司优先考虑提高目前在手产能的利用率，放缓酒厂的投产进度等。

　　按照公司的解释，第一次延期主要是因为客观因素，第二次延期是因为精酿鲜啤销量不及预期。目前，公司几个“鲜啤三十公里”募投项目远未实现正效益。

　　截至2026年2 月25日，已完工的鲜啤三十公里长沙万吨城市工厂项目，2023—2025年累计实现的效益分别为1140.59 万元、-922.21万元、-396.55万元，三年累计亏损2459.35万元。而鲜啤30公里武汉城市工厂项目（一期）2024年度、2025年度的效益分别为：-919.26万元、-1039.68万元，累计-1958.94万元。

　　“第二增长曲线”成为利润“拖油瓶”

　　前次募投项目频繁变更、延期背后，是乐惠国际寻找“第二增长曲线”的战略受阻，“鲜啤三十公里”业务逐渐成为公司利润“拖油瓶”。

　　公开资料显示，2022年—2024年、2025年前三季度，乐惠国际“鲜啤三十公里”业务分别亏损4535.6万元、6065.06万元、7527.88万元、1169.79万元。

　　2022年—2024年、2025年前三季度，乐惠国际分别实现归母净利润0.22亿元、0.2亿元、0.21亿元、0.34亿元，同比分别变动-52.66%、-10.07%、7.16%、-17.1%。

　　公司2022年净利润大降50%以上、2023年继续下降，与“鲜啤三十公里”业务巨亏有很大关联。尽管该业务在2025年前三季度亏损收窄，但能否盈利以及能否持续盈利目前还要打上大问号。

　　在前次定增募资到账5年的时间里，乐惠国际不仅终止了前次募投项目，新变更的募投项目又不断延期，完成的部分项目又累计为负，公司是否该重新审视该定增项目的合理性？更深层次或应考虑“鲜啤三十公里”是否是一个失败的战略。

　　从鲜啤所处的行业来说，规模以上产量在2013年见顶后持续回落。研报指出，国家统计局口径下，2024年规上啤酒产量约3521万千升，同比略降0.6%，整体仍在2015年以来的轻微下行的区间徘徊，并没有出现新一轮放量。过去几年高端化确实显著抬升了吨价和终端零售均价，但在宏观环境偏弱、餐饮场景修复不及预期的约束下，这种结构拉动更多是在对冲量的疲弱，而不是驱动行业进入新一轮高景气周期。