玉米：多重因素支撑，上方仍有空间

　　来源：NB的农产品

　　观点小结 

　　核心观点：偏强震荡  基层售粮一般在4月中下旬基本结束，后面进入新季种植阶段，因此在变现需求以及天气降温，储存难度增加的情况下，3月基层售粮意愿或将增加，从3月上旬深加工企业以及港口到货量持续增加来看，3月基层供应或将逐步充裕，但能否流到终端市场，还需要看中游环节囤货以及抛售意愿。

　　春节之后，深加工企业以及饲料企业玉米库存都呈现环比下滑的趋势，在近几年同期较低水平，随着饲料厂、深加工企业全面复工复产，采购力度增加。从中储粮采购偏紧，进口玉米以及政策小麦拍卖基本都溢价成交，可以看出市场供应仍相对偏紧，另外在地缘政治危机带来的运输费用以及风险性增加、相关品种国产持续走高的支撑下，市场看涨情绪较强，短期即使基层被动释放现有货源，但在中下游环节备货意愿相对较强的情况下，回调空间不大，需等到新麦供应上量以及政策粮大范围拍卖，市场看涨情绪或将减弱。

　　期货方面：春节之后玉米2605合约呈现持续上涨的趋势，前期主要是现货价格上涨的带动，本周2505合约呈现高位震荡，一方面是基层售粮进度较慢，3月以及4月基层被动出货带来的压力，另一方面有相关农产品上涨以及中下游积极补货带来的支撑，短期在没有较大情绪以及黑天鹅事件干扰下，玉米或有短期回调，但上方仍有空间。

　　期货：区间偏强震荡  下游补货以及宏观情绪支撑

　　产地供应：偏空前期售粮进度较慢，在基层最后售粮窗口，或有集中抛货风险

　　进口情况：中性  进口量同比环比大幅增加，但相对国内产量占比较少，影响有限，此外进口利润较高，限制中长期高度

　　下游需求：偏多  饲料以及深加工库存在低位水平，补库意愿较强

　　替代品情况：偏空 小麦及玉米价差缩窄，部分饲料企业开始采购替代品小麦

　　情绪：偏多  大宗商品上涨情绪带动

　　基差：中性利空利多兑现，估值合理

　　行情回顾

　　期现行情回顾

• 春节之后，基层惜售情绪仍较强，中下游企业以谨慎备货为主，上周地缘政治冲突带动大宗商品上涨，并带动农产品看涨情绪较强，玉米现货价格跟随偏强震荡。截至3月10日，北港二等玉米平仓价为2420元/吨，较上周同期上涨20元/吨。本周主力合约2605合约跟随大宗商品趋势冲高回落后，再度偏强震荡。

　　国内供需情况

　　国际玉米平衡表

•  3月美农报告中美玉米数据没有调整，全球玉米也仅是小幅调整，变化较大的是期末库存小幅增加。春节之后美玉米呈现震荡上行趋势，本周受地缘政治影响，美玉米随呈现冲高回落的趋势，基于种植成本增加以及运输风险增加的影响，整体呈现偏强态势。

　　玉米售粮进度环比增幅较慢

• 截止到3月2日，国内玉米售粮进度为68%，周度环比增加3个百分点，同比减少7个百分点；华北地区售粮进度为62%，环比增加2百分点，同比减少8个百分点；东北地区售粮进度为71%，环比增加4个百分点，同比减少4个百分点，因现货价格持续上涨，基层惜售情绪增加，春节之后售粮进度环比增加较慢，并同比低于往年同期。

　　北港到货量及走货量环比走高

• 春节之后，市场购销活动逐步恢复，北方四港玉米到货量以及走货量整体呈现上涨趋势，但基于中下游补库需求，采购需求较强，港口库存并没有像往年累库。截至3月6日当周，北方四港到货量为56万吨，周度环比增加34万吨，而北方四港下海量为34万吨，周度环比增加11吨。截止到3月6日当周，北方四港的库存为195万吨，环比增加23万吨，同比减少300万吨。随着北方即将全面回暖，大水分粮出货速度将加快，虽然港口库存偏低以及出货量也环比增加，但短期冲击不可忽视。

　　东北深加工企业到货量环比持续增加

• 3月以来东北深加工企业门口到货量呈现逐渐增加的趋势，截止到3月11日，27家样本深加工企业收购量突破6万吨左右，为历史同期最高，这主要是随着价格上涨以及基层售粮窗口接近尾声，出货意愿增加，但中下游补库意愿也相对较强，因此呈现量价齐涨的局面。

　　山东深加工企业到货量环比持续增加

• 春节之后，山东深加工企业整体到货进度低于往年同期水平，主要是春节之后玉米价格持续走强，华北以及华东深加工企业收购谨慎，以消化现有库存为主。3月以来深加工企业补库意愿增强，深加工企业收购呈现量价齐涨的现象。本周随着到货量明显增加，企业试探性下调报价，但难度较大。

　　广东港玉米库存维持低位

• 3月以来南方港口的价格整体跟随北港价格的波动，因北港库存目前在低位，在逐渐集港阶段，向外发运量仍显偏紧，南北港口发运利润呈现下行趋势。截至3月11日，南方港口干粮收购价格2510元/吨，与上周上涨30元/吨。截止到3月9日，南北港发运利润为-10元/吨。截止到3月6日，内外贸库存为89万吨，较上周同期增加13万吨，同比减少80万吨，截止到3月6日，广东港口内贸库存为69.6万吨，环比增加10万吨。

　　12月进口玉米环比同比大幅增加

• 2025年12月玉米进口量80万吨，环比增42.86%，同比增133.10%。1-12月进口玉米总量265万吨，同比减80.60%。四季度以来玉米进口量同比及环比均持续增加，但大幅低于近5年同期平均值，四季度玉米进口主要来源于巴西。截止到3月6日，广东港口玉米进口库存为17.95吨，较上周同期增加3万吨，同比增加7万吨。现阶段虽然进口利润较为客观，在受限于进口配额问题，进口量相对有限，预估1-2月进口玉米200万吨左右，进口来源国户主要是巴西。

　　国内供需情况

　　养殖利润亏损较大，饲料库存持续环比减少

• 2月24日，国家发改委发布2月第2周猪料、鸡料、蛋料比价。方面，未来生猪养殖预期亏损134.06元/头。肉鸡方面，鸡价或持稳运行，未来肉鸡养殖预期盈利0.77元/只。整体来看现阶段养殖端产能较为充裕，虽然市场维持去产能节奏，但就现阶段需求来看，饲料需求较为强劲。因春节之后现货价格持续走高，饲料企业补库意愿不强，饲料企业库存整体呈现下降趋势，截止到3月2日样本饲料企业玉米平均库存30.25天，较上周同期下降1.2天，同比低2天。近期饲料企业进入补库阶段。

　　小麦价差缩窄，替代优势逐步显现

• 受地缘冲突以及基层端惜售的影响，玉米期现价格震荡走高，刷新阶段性高点，使得各类替代品的性价比优势逐步现象，部分饲料企业开始增加小麦采购量，但现阶段小麦库存并不充裕，需等到6月之后，新季小麦逐步上量后，替代数量或将较为明显。 本周进口玉米拍卖基本全是溢价成交，另外中储粮节后竞价采购价随市场上涨，可以看出市场看涨惜货情绪较强。

•  3月进口大麦到港量将逐步增多，政策粮也将陆续进入投放节奏，这些或将平缓下看涨情绪，但供需偏紧的程度的改善还需看基层售粮进度。

　　开机率震荡上涨，加工利润亏损幅度缩窄

• 截止到3月2日，全国深加工企业玉米开机率为54.5%，较上周同期上涨9个百分点，同比下降13个百分点；周度全国玉米产量为58.89万吨，较上周产量减少10万吨。本周深加工企业开机率环比季节回暖，但玉米价格较高以及上量不足，开机率同比下降幅度较大，这也跟今年春节较晚，完全恢复的日期推后有关。  

•  3月以来因北方玉米价格震荡上行，加工成本也跟随增加，但基于玉米淀粉的等相关副产品价格上涨，利润反而有所回暖。吉林玉米淀粉对冲副产品后利润为-37元/吨，较上周回暖50元/吨；山东玉米淀粉对冲副产品后利润为-3元/吨，较上周回暖30元/吨。

　　深加工企业玉米库存维持下跌趋势

• 春节之后因现货价格较为坚挺，全国深加工企业补库谨慎，以消耗现有库存为主，因此春节之后库存呈现下跌趋势。据Mysteel农产品数据显示，截止到3月6日当周。全国96家主要玉米深加工企业玉米库存总量343万吨，较上周环比减少40万吨，同比减少140万吨。本周深加工企业提价收购，到货量有所增加，预期本周库存止跌回暖。

•  因开机率持续回暖，加工量环比增加，企业淀粉库存呈现增加趋势，截止到3月4日当周，玉米淀粉库存总量121万吨，较上周同期增加2万吨。

　　国内供需情况

　　期货合约以平水为主

• 截止到3月11日，2603合约基差为5，基本呈现平水，市场虽然有对天气转暖东北地趴粮集中售粮的担忧，但整体对行情以谨慎为主。

• 截止到3月11日，玉米2605基差为-5，基本属于平水，57价差为-11，因5月之后替代品补充市场以及政策调整，加上种植天气等不确定因素加大，月间价差驱动逻辑并不明确，因此月间套利者以观望为主，但基于地缘环境以及天气不确定性，加上短期或有集中售粮的冲击，也可短期关注57反套机会，但空间不大。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　作者：姜振飞

　　从业资格证号：F03143941

　　交易咨询证号：Z0022201

　　研究联系方式：jiangzhenfei@zjtfqh.com