长安期货胡心阁：宏观及原油打压油脂市场情绪 多头需等待基本面进一步提振

• 行情回顾

　　1月份，国内油脂板块整体呈现多头趋势，但品种间强弱分化格局明显。1月上旬，市场在前期利空出尽与另无额外利多的博弈中反复震荡试探。进入中下旬后，随着美国生物燃料政策消息再现利多预期，同时东南亚油产区季节性减产阶段下，前期下降不足的产量数据降幅有所扩大，同时高频出口数据出现改善迹象，市场对产地库存高位去化的预期急剧升温，叠加价格的大幅上行，推动棕榈油价格强势突破，成为板块上涨的主力，紧随气候，虽然中加关系的缓和对供应形成一定的压力，但上周美加关系又增加了不确定因素，菜油也在趋势上有所跟随。截至1月30日当月，棕榈油主力合约月线涨幅7.64%；豆油主力合约月涨幅在5.34%左右；油主力合约月线收涨3.22%。

　　二、国际市场重点事件及外围因素影响分析

　　（一）原油价格滞涨回落，油脂或受累波动加剧

　　国际原油价格出现明显回调，主要是受到了俄乌冲突存在缓解预期的影响。就目前的市场形势看来，基本面OPEC+再度确认3月不会增产，这意味着目前供给侧宽松的现状不会得到进一步的恶化，但客观情况下供给趋宽的预期依然存在，因此供给侧依然对油价存在施压；金融属性方面，1月议息会议暂停降息路径，且特朗普宣布下任主席的人选，该结果引发市场动荡，并押注年内降息超过两次，或小幅缓解宏观经济压力；政治属性方面，近期俄乌虽然展开谈判，但尚未完全达成停火协议，并且伊朗与美国直接的国际局势依然存在着升级可能，短期内波动依然较高。上周原油价格为植物油板块提供的利多影响提振暂时消退，并产生了一定的风险升水回吐，本月如果原油价格依然维持高波动率，油脂板块或仍会受其影响。

　　（二）中加关系缓和菜系原料供应格局重塑，但短期利空有限

　　根据2026年1月中旬加拿大总理访华的高级别会谈，中加关系已实现缓和并达成一系列重要共识。根据协议，自2026年3月1日起，中国预计将把加拿大油菜籽的进口关税从当前的综合税率约85%大幅下调至约15%，同时取消对加拿大菜籽粕的反歧视关税。但在1月的行情中菜油并未出现大幅下跌，一方面，前期盘面利空持续兑现，价格已来到相对低位区间，而且因为直接进口菜油来源的多样化，使得此前中加关系紧张对菜油的影响小于；另一方面，目前盘面压榨利润仍然较为有限，限制了菜油短期的下跌空间。就年前来看，因政策尚未正式执行，且新增供应到港需要时间，该影响仍将暂时体现为预期压制而非大幅利空。但对于后市，需密切关注后续的进口许可证发放及菜籽进口买船的装运节奏。

　　三、油脂板块自身基本面影响因素分析

　　（一）阿根廷生长期水分条件稍显紧张，但南美依旧维持丰产预期

　　根据中国粮油商务网的消息，巴西2025/26年度大豆收获进度为6.6%，高于一周前的2.3%，去年同期3.2%，五年同期均值7.0%。咨询机构AgRural周一称，巴西2025/26年度大豆产量预计为1.81亿吨，比12月22日的预测值1.804亿吨上调了约60万吨。

　　布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至1月28日，阿根廷2025/26年度大豆播种完成99.5%，高于一周前的96.2%。目前83.8%的大豆作物评级正常至良好，略低于上期报告的水平。尽管如此，64%的种植区水分条件依然适宜到最佳。目前阿根廷大豆生长进入关键期，尤其是在主要种植区，需要更多降水以保障产量。二季大豆约16.4%进入开花期，但水分条件较为紧张。BAGE预测2025/26年度阿根廷2025/26年度阿根廷大豆产量为4850万吨，低于上年的5030万吨；罗萨里奥谷物交易所（BCR）最新预测数据显示，2025/26年度阿根廷大豆产量为4700万吨，和早先预测一致，低于2024/25年度的4950万吨。

　　（二）马棕1月高频产量降幅有所扩大，产地库存高点或已现

　　26年1月的报告中库存大幅累积，基本面的实质性压力难以释放。然而随着1月高频产量数据的降幅扩大，市场对未来库存去化的预期增强，马来库存高点或已出现。

　　马来西亚棕榈油协会（MPOA）称，2026年1月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降14.43%，其中马来西亚半岛的产量环比下降14.29%，沙巴的产量环比下降11.12%；沙捞越的产量环比下降23.21%；东马来西亚的产量环比下降14.60%。

　　马来西亚南部棕果厂商公会（SOMA）数据显示，1月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降14.81%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降15.28%，出油率（OER）环比增加0.11%。

　　（三）马来1月出口数据抬升有限，月末库存去化幅度或不宜过分期待

　　近期棕榈油价格持续反弹带动需求国出现了一定补库行为，但从数据来看出口增幅并不十分显著，由此推算2月底马来库存的去化程度或比较有限。

　　船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为1163634吨，较12月1-25日出口的1058112吨增加10.0%。其中对中国出口2.98万吨，较上月同期的10.78万吨减少7.8万吨；船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为746745吨，较12月1-25日出口的824276吨减少9.4%。其中对中国出口2.85万吨，较上月同期的8.29万吨减少5.45万吨；独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为1099033吨，较12月1-25日出口的1017897吨增加8.0%。

　　（四）国内油脂库存周度变化较小，棕榈油继续累库基差承压

　　中国粮油商务网监测数据显示，截止到2026年第5周初，工厂豆油库存减少至97万吨左右，周环比减少近4%，同比增加逾10%。前一周工厂开机率在58%附近，豆油产出增加，上周工厂开机率上升至65%附近，豆油产量继续增加，工厂出货为主，工厂豆油库存有望继续减少。

　　中国粮油商务网监测数据显示，2026年第4周末进口菜籽库存量为12万吨，较前一周前库存不变，较去年同期减少42万吨。截止到2026年第4周末，国内进口压榨菜油库存量近27万吨，较前一周同期环比减少近11%。菜油缓慢去库中，上周中粮菜籽产线已开机关注能否补充一定的菜油库存。

　　粮油商务网监测数据显示，截止到2026年第4周末，国内棕榈油库存总量为69.53万吨，较上周的67.76万吨增加1.77万吨；合同量为3.78万吨，较上周的3.92万吨减少0.14万吨。

　　四、行情展望

　　1月油脂板块偏强运行，尤其是上周突破上行，除自身因素外，原油价格在地缘局势的影响下偏强运行也为油脂板块注入了一定升水。回到基本面，近期油脂油料板块处于政策集中期，盘面也随之产生明显波动。首先，美国生物柴油政策方面的利多再现端倪，当前预计2026年美国生柴掺混义务量大幅增长，对油脂油料板块整体产生了一定的下方支撑，还需要紧盯3月初美国RVO终案落地最终数据情况。对于菜系方面，中加谈判协议达成，我国将在3月1日后降低菜籽进口关税，并取消对加菜粕的反歧视关税，我国菜系原料供应紧张的格局被打破，虽然目前盘面榨利较为有限，基本面转宽松还需时间，但近强远弱的格局或逐渐形成，菜系上方的压制力量不容忽视。棕榈油方面，马棕目前超过300万吨的同期高位库存水平使得产地基本面仍然存在较大的压力，但盘面有一定的利空出尽嫌疑，叠加马来最新的1月高频产量数据与出口数据出现了一定环比收紧的信号，市场对未来库存去化仍抱有较大期待。目前阶段性来看，美国生物柴油政策提供油脂需求的中长期支撑，另外棕榈油基本面边际环比收紧，是油脂多头的两大底气来源。不过在上月出现较大涨幅的情况下，以上因素暂难以支撑其持续上行，在未出现更多因素加持情况下，盘面或暂时维持宽幅震荡，冲破前高压力位难度较大，同时原油影响下，油脂或也难逃高波动格局。再考虑到本月会遇到春节长假，目前的操作思路以多头止盈或离场为主，轻仓短差参与防范大幅波动风险。