【兴证固收】行业利差整体收窄——2025年5月兴证固收行业利差跟踪
炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
一、同等级不同行业利差跟踪
-
2025年5月，AAA高评级行业利差大多收窄，仅地产公司债、非银金融、国防军工、通信利差走阔。其中利差收窄幅度较大的行业为房地产、地产中票、地产公司债、地产企业债和电气设备。
-
AA+等级行业利差大多收窄，仅传媒、有色金属行业利差小幅走阔。其中利差收窄幅度较大的行业为化工和地产企业债。
-
AA等级行业利差大多收窄。其中利差收窄幅度较大的行业为农林牧渔和公用事业。
二、同行业不同等级的利差跟踪
-
2025年5月，强周期行业利差表现均收窄。2025年5月地产公司债行业利差各等级走势分化，AAA等级走阔16.85bp，AA+等级收窄0.53bp。
-
一方面，建议投资者继续关注地产高频数据以及政策变化，另一方面也建议投资者对于不同发债主体经营内容的边际差异化进行细分观察。
三、城投行业利差跟踪
-
2025年5月各地区低评级城投利差表现分化。样本中，2025年5月广东省低评级城投利差走阔0.73bp，浙江省低评级城投利差收窄1.76bp，贵州省低评级城投利差收窄走阔18.09bp。
风险提示：经济超预期变化，突发性信用风险事件，行业政策超预期。
1
同等级不同行业利差跟踪
样本选取规则：除地产债外都使用无担保中票的样本；在样本选取上：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募发行的中票（PPN）和集合票据；3）某个时期个券的剩余期限在1年以下，则被移出统计范畴；4）剔除超AAA类的发行人；5）个券在评级调整后将调整至相应的等级。
2025年5月，AAA、AA+和AA等级行业利差整体收窄，具体而言：
2025年5月，AAA高评级行业利差大多小幅收窄，仅地产公司债、非银金融、国防军工、通信利差走阔。其中利差收窄幅度较大的行业为房地产（-24.35bp）、地产中票（-25.48bp）、地产企业债（-7.18bp）和电气设备（-5.54bp）。从波动幅度的环比变化来看，调整幅度较大的为地产公司债（环比上升29.31bp）。
AA+等级行业利差大多收窄，仅传媒、有色金属行业利差小幅走阔。其中利差收窄幅度较大的行业为化工（-8.08bp）和地产企业债（-3.80bp）。而从波动幅度的环比变化来看，调整幅度较大的为化工（环比上升19.41bp）和家用电器（环比下降7.18bp）。
AA等级行业利差大多收窄。其中利差收窄幅度较大的行业为农林牧渔（-6.55bp）和公用事业（-2.31bp）。
2
同行业不同等级的利差跟踪
2025年5月，强周期行业利差表现均收窄。
从基本面的角度观察，2025年5月煤炭行业工业品、钢铁行业工业品价格普遍下行。1）煤炭板块：动力煤方面，环渤海动力煤综合平均价格指数环比下降1.18%。焦煤方面，本月焦煤价格环比下降4.55%。2）钢铁板块：本月螺纹钢、热轧板、冷轧板、中板价格多数上行。具体来看：螺纹钢:HRB400 20mm 5月平均价格3,179.47元/吨（4月平均价格3,047.39元/吨）；热轧板卷:Q235B:3.0mm 5月平均价格3,274.21元/吨（4月平均价格3,151.30元/吨）；冷轧板卷:1.0mm 5月平均价格3,623.16元/吨（4月平均价格3,648.26元/吨）；中板:普20mm 5月平均价格3,473.16元/吨（4月平均价格3,321.74元/吨）。 3）建筑材料板块：玻璃价格指数、水泥价格指数表现分化。截至2025年5月末，全国浮法平板玻璃:4.8/5mm市场价1,271.40元/吨（2025年4月末价格为1,331.90元/吨），环比下降4.54%。5月末全国水泥价格指数115.45元/吨（2025年4月末价格124.55元/吨），环比下降7.31%。分地区来看，华东地区水泥价格环比下降幅度较大，为9.66%。
2025年5月地产公司债行业利差各等级走势分化，AAA等级走阔16.85bp，AA+等级收窄0.53bp。
基本面层面，土地方面，2025年5月，全国100个大中城市共供应土地规划建筑面积1.00亿平方米；成交规划建筑面积0.77亿平方米1。楼市价格方面，2025年5月百城住宅价格（新建）为16815元/平方米，环比保持上涨，涨幅0.30%。2025年5月全国30大中城市商品房成交面积同比减少3.26%，环比减少15.55%。拆分来看，一线城市成交面积同比增加20.45%；二线城市同比减少17.29%；三线城市同比增加4.62%。地产政策方面，5月7日央行宣布降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。同日，金融监管总局局长李云泽表示将加快出台与房地产发展新模式相匹配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场稳定态势。一方面，建议投资者继续关注地产高频数据以及政策变化，另一方面也建议投资者对于不同发债主体经营内容的边际差异化进行细分观察。
1 根据wind周度数据加总
3
城投行业利差跟踪
城投利差构建原则：考虑到城投债的特殊性，我们采用无担保的城投企业债样本，并且在样本选取中遵循以下原则：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募债和集合债券；3）某个时期个券的剩余期限在1年以下，则被移出统计范畴；4）个券在评级调整后将调整至相应的等级。
从不同等级的城投利差观察，各等级城投债利差均收窄。2025年5月，在2015年之后发行的AAA等级、AA+等级和AA等级城投利差分别收窄0.62bp、2.93bp和5.64bp。
2025年5月各地区低评级城投利差表现分化。样本中，2025年5月广东省低评级城投利差走阔0.73bp，浙江省低评级城投利差收窄1.76bp, 贵州省低评级城投利差走阔18.09bp。
风险提示：经济超预期变化，突发性信用风险事件，行业政策超预期。
