科兴制药冲击A+H双重上市，市值62亿，创新成色或不足

近两年，“A+H”上市热潮再度兴起。截至目前，已有100多家A股公司处于赴港上市的不同阶段。（A+H双重上市公司列表见文末）

这当中，不乏生物医药公司，其中已成功在港股上市，而还卡在上市的最后阶段。

此外，、、、、、、、、、等公司均已递表港交所。

格隆汇获悉，科兴生物制药股份有限公司(简称：科兴制药)已递表港交所，寻求A+H双重上市，国际为其独家保荐人。

科兴制药于2020年12月在科创板上市，代码688136.SH，截至2026年2月11日，公司股价30.8元/股，市值61.99亿元。

随着赴港上市公司数量的增加，去年下半年开始，就有传言称港交所将提高市值的要求：监管层可能会设置赴港上市A股公司最低市值门槛，或参考全球存托凭证（GDR）政策，市场门槛可能是100亿元，也可能提高到200亿元。但是该传言的真实性如何，目前无从考证。

作为一家市值不足100亿元的药企，科兴制药未来能否顺利闯关尚存悬念。

01

已有多款商业化产品，总部位于山东济南

科兴制药的历史可以追溯至1989年，2019年8月改制为股份公司，总部位于山东济南。

公司的实际控制人是邓学勤，截至2025年10月底，他通过直接及间接的方式合计控制公司56.27%的投票权。

公司董事会由八名董事组成，包括四名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事。

邓学勤今年58岁，为公司的执行董事兼董事会主席。他于1989年6月获得深圳大学工业与民用建筑学士学位。

公司执行董事兼总经理赵彦轻今年43岁，获兰州大学工商管理硕士学位。他于2013年12月加入集团，先后担任深圳科兴生物工程有限公司营销部经理及医药营销中心总监、副总经理及常务副总经理、总经理等职务。

科兴制药已建立起由自有已商业化产品、研发管线及引进产品构成的梯队化产品矩阵。

过去几年，科兴制药的主要收入来源于4款自主商业化产品及2款引进产品。其中，自有产品构成了科兴制药业务的基石。

公司的4款自主商业化产品分别为：1、SINOGEN（赛若金）人干扰素α1b注射液；2、EPOSINO（依普定）人促红素注射液；3、WHITE-C（白特喜）人粒细胞集落刺激因子注射液；4、CLOBICO（常乐康）酪酸梭菌二联活菌散╱胶囊；

SINOGEN（赛若金）人干扰素α1b注射液是中国首个基因工程创新药，2024年按销售额计占中国短效人干扰素α1b市场约55.2%的市场份额。

EPOSINO（依普定）人促红素注射液2024年按销售额计占中国人促红素市场约16.7%的市场份额。

WHITE-C（白特喜）人粒细胞集落刺激因子注射液于2024年按销售额计占中国短效人G-CSF市场约5.2%的市场份额。

2款主要引进产品分别为：Apexelsin紫杉醇注射剂，以及Reminton（类停）英夫利昔单抗注射液。

包括上述两款主要品种在内，科兴制药已获得来自24家国内制药企业的27个产品的海外商业化权利。销售及注册区域覆盖欧盟、巴西、菲律宾及印尼等五大洲。

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（报告期），科兴制药来自上述产品的收入分别为13.14亿元、12.54亿元、13.92亿元、6.8亿元，分别占公司同期药品业务收入的100%、99.9%、99.4%及99.6%。

02

在研管线情况：5款临床阶段+10款临床前阶段 

科兴制药建立了“3KX技术平台”，涵盖KX-FUSION、KX-BODY及K’Exosome三大技术平台，推动生物药全流程研发。

3KX平台集成了分子设计、长效化修饰、工艺放大、人工智能驱动的抗体发现及外泌体递送技术。

截至2025年10月底，公司共有5个在研产品进入临床阶段，10个在研产品处于临床前阶段。其中，2个在研产品进入III期临床试验阶段，3个在研产品进入II期或I期临床试验阶段。

这些在研产品的范围、时间及结果本身存在不确定性，并受到上述风险因素的影响。无法保证任何在研产品能获得监管机构批准或成功商业化。

科兴制药的创新药物项目聚焦于肿瘤、自身免疫性疾病及退行性疾病领域。

在肿瘤领域，公司已开发出针对肿瘤恶病质的GB18（GDF15单抗）；GB23（PD-1/GPC3/IFN三特异性抗体融合蛋白）用于实体瘤；GB25（CD3/CDH17/CDH17双特异性三抗T细胞连接器）用于结直肠癌；及GB27（PD-1/IFN双靶抗体融合蛋白）用于实体瘤。

在自身免疫性疾病领域，公司聚焦于炎症性肠病(IBD)、系统性红斑狼疮(SLE)及特应性皮炎等患者众多且病程漫长、需长期管理的主要慢性疾病。

GB12（IL-4R/IL-31双特异性纳米抗体）用于特应性皮炎；GB20（TL1A单抗）及GB24（TL1A/LIGHT双抗）用于IBD；GB19（BDCA2单抗）及GB26（BDCA2/CD19/CD32b三特异性抗体）用于SLE。

鉴于全球人口老龄化趋势，科兴制药还布局了老年相关疾病治疗领域。GB10（VEGF/ANG-2双靶抗体融合蛋白）用于视网膜血管增生，该类疾病与衰老及慢性代谢紊乱密切相关。

其中，进度最快的两款产品分别是GB05和GB-K02，均已进入III期临床试验阶段。

GB05（人干擾素α1b突变型吸入溶液）－儿童RSV感染。

GB05为吸入式干扰素，用于治疗儿童呼吸道合胞病毒(RSV)相关下呼吸道感染，包括肺炎及细支气管炎，是一款改良型新药。

该项目已在中国获“突破性治疗药物”认定，正在开展III期临床试验，预计于2027年提交NDA申请；并于2025年1月获美国FDA临床试验批准。

GB-K02（PEG化人粒细胞集落刺激因子注射液）－化疗相关中性粒细胞减少症。

GB-K02为长效型G-CSF，是一款生物类似药，通过PEG化延长体内半衰期，使患者在每个化疗周期仅需一次注射，相较短效制剂显著提高依从性并降低不适感。

目前该项目正在中国开展III期临床试验，预计于2026年完成III期并提交NDA申请。

03

收入有所波动，研发开支低于销售开支

过去几年，科兴制药的收入有所波动，2024年开始实现盈利。

报告期内，公司的收入分别为13.16亿元、12.59亿元、14.07亿元、7亿元。公司的大部分收入来自中国，2025年上半年，来自中国的销售收入占比约74.1%。

2022年及2023年，公司净利润亏损9280万元、1.96亿元，2024年及2025年上半年分别实现盈利2705万元、7896万元。

报告期内，科兴制药的销售开支较高，3年半累计达23.69亿元，销售开支占总收入的比重有所下降，2022年为62.9%，2025年上半年为36.4%。

值得注意的是，公司的研发开支要低于销售开支，报告期内累计约7.88亿元，占累计总收入的16.8%。

过去几年，公司在持续购买按公平值计入损益的金融资产、购买物业、厂房及设备以及无形资产，导致投资活动现金流净流出，报告期内累计约8.4亿元。

截至2025年6月底，公司拥有现金及现金等价物4.46亿元，较2024年末的5.53亿元有所下降。

2022年5月及2025年5月，公司分别宣派股息1990万元、1580万元。

总体而言，科兴制药凭借几款商业化产品，实现超10亿元的年销售收入，但已经显现疲态。另外，不论是在售产品还是在研产品，都缺乏重磅大单品，与目前已上市的众多Biotech公司相比，公司的研发实力显得有些薄弱；且管线布局比较分散，销售团队可能难以集约化管理，销售费用相对较高。

未来，公司能否顺利推进销售，提升研发实力，格隆汇将保持关注。