从“三驾马车”看2026，华创证券张瑜：出口成核心引擎，中游制造景气可持续

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　　1月15日，在2026全球与中国资本市场展望论坛上，华创证券首席经济学家张瑜发表了题为《告别“超”常规，春水向“中游”》的主旨演讲。在演讲中，张瑜对2026年的经济增长态势做出预判，认为全年名义GDP增速将在4.5%-4.6%左右，实际GDP增速约在4.8%-5.0%区间。

　　她进一步从出口、投资和消费组成的“三驾马车”的角度进行了结构性分析：

　　一、出口将成为经济增长的核心动能与景气来源，其增速有望超过经济整体增速，并为整体价格水平和产业景气提供关键支撑。

　　二、消费作为经济运行的“稳定器”，增速虽谈不上强劲，但亦不会过低，是经济中枢型稳定力量。

　　三、主要挑战在于与地产及传统经济深度绑定的固定资产投资，预计其增速可能落入0-1%的低位区间，构成经济的下行压力。

　　基于此，张瑜提出了两点核心投资启示：

　　中游制造的景气具有持续性。出口带动的中游制造业景气并非短期现象，而是经济结构变化催生的清晰独立主线，很可能持续两到三年，期间将不断涌现新的市值结构与投资机会。

　　消费板块具备配置价值。消费增速虽趋于平稳，缺乏高成长性，但当估值调整到位、性价比凸显时，其稳定的高股息特征将使其成为另一种有价值的配置选择。

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