金种子酒九折“卖子”求生，华润入主三年难解亏损困局

　　（《理财周刊-财事汇》出品）

　　高端酒增长乏力，中低端市场失守，（600199.SH）在连续亏损的泥潭中越陷越深。

　　12月2日，金种子酒发布了一系列公告，包含全面风险管理制度、ESG管理制度、独立董事制度、内幕信息知情人管理制度等。其中，募集资金投资项目调整建设内容并延期的公告显示，此前已于2023年同意预计完成日期延长至2025年12月31日的“优质基酒技术改造及配套工程项目”和“营销体系建设项目”，再次延长至至2027年12月31日。

　　而在前一天，12月1日晚间，金种子酒公告称，公司已通过公开挂牌方式转让控股子公司药业92%的股权，工商变更登记于2025年12月1日完成，公司不再持有其股权。

　　一方面，金种子酒募资投资建设项目延期，另一方面，公司也开启了“卖资产”之路。而这背后，是金种子酒的经营业绩已经持续多年下降。

　　金种子酒最新披露的2025年第三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入6.28亿元，同比下降22.08%，归母净利润亏损1亿元。这标志着金种子酒已陷入连续第五年亏损的困境。

　　业绩持续亏损，主业造血功能不足

　　金种子酒的经营困境早已不是新鲜事。拉长时间线来看，2021年至2024年，该公司归母净利润分别为-1.66亿元、-1.87亿元、-0.22亿元和-2.58亿元。加上2025年前三季度的1亿元亏损，过去五年累计亏损额已超过7亿元。

　　若是从扣非净利润指标来看，金种子酒从2019年便已经出现亏损，2019年至2025年前三季度，金种子酒的扣非净利润分别是-2.28亿元、-1.14亿元、-1.96亿元、-2.06亿元、-0.58亿元、-2.67亿元、-1.09亿元，自2019年以来其扣非净利润累计亏损11.78亿元。

　　从单季度数据看，第三季度营收1.44亿元，同比微增3.73%，净亏损2829.88万元，较上年同期亏损1.11亿元有所收窄。然而，这种改善并非来自主营业务的根本性好转，而是源于缩减市场费用投入。

　　仔细分析其三季度财报，发现公司经营活动产生的现金流量净额为-1.18亿元，虽然较上年同期的-2.56亿元有所改善，但依然为负值。这意味着主业造血功能严重不足。

　　更令人担忧的是，截至第三季度末，公司短期借款为2.70亿元，较年初增长36.09%，而合同负债为1.72亿元，较年初减少7.89%。合同负债下滑意味着经销商打款意愿减弱，预示着未来营收可能进一步承压。

　　在资产结构方面，公司存货规模高达15.31亿元，占流动资产的比例为76.74%。高库存不仅占用大量资金，也暗示产品动销不畅。

　　截至三季度末，金种子酒共有经销商629家，省内383家、省外246家，较年初净减少13家。

　　金种子酒的不同档次产品业绩出现严重分化。2025年前三季度，公司高端酒实现营收5126.61万元，同比增长7.33%，但仅占营收总额的10.01%。

　　相比之下，中端酒收入1.31亿元，同比下降24.06%，占比25.56%；低端酒收入3.30亿元，同比下降23.83%，占比高达64.43%。低端酒占据绝对主导地位的产品结构，直接导致公司毛利率承压。

　　2025年前三季度，公司销售毛利率为43.26%。这一数字远低于白酒行业头部企业，反映出金种子酒产品溢价能力薄弱。

　　金种子酒将希望寄托于高端“馥合香”系列，但实际表现远不及预期。2024年该系列营收占比仅8%，完成不足2.5亿元，远未达到5亿元的年销售目标。

　　为培育这一品类，2025年上半年公司广告支出激增2700万元至4687万元。高投入未换回相应销售增长，反而压制了利润空间。

　　2025年6月，公司方面明确表示，将“白酒和其他酒生产”调整为“酒制品生产”。

　　九折出售药业资产输血主业

　　募投项目多次延期

　　为缓解财务压力，金种子酒近年来频繁推进资产处置。2025年11月，公司将其持有的安徽金太阳生化药业有限公司92%的股权，以1.26亿元的价格出售。这一价格较首次挂牌价1.4亿元打了九折。

　　此次出售资产可谓“断尾求生”。2024年，金太阳药业为金种子酒贡献了28%的营收（年收入4.23亿元，净利润2950万元）。出售仍能盈利的子公司，反映了金种子酒现金压力的严峻性，以及公司战略调整的迫切性。

　　这并非金种子酒首次“卖子求生”。2023年12月，公司以4250万元转让了一宗国有建设用地使用权；2024年6月，又挂牌近百处办公及住宅房产，总估值约1.62亿元。加上此次药业资产出售，累计变现已超过3.3亿元。

　　截至2025年9月末，金种子酒货币资金为3.67亿元，而在负债端，短期借款2.7亿元，应付票据及应付账款2.82亿元，其他应付款1.09亿元，现金已不足以覆盖短期债务。

　　对于近期公司发布关于“优质基酒技术改造及配套工程项目”和“营销体系建设项目”的延期，公司解释称，“优质基酒技术改造及配套工程项目”截至2025年9月30日累计投入进度为90.00%，相应配套工程项目及采购设备因招标、施工、验收等多重因素影响造成建设周期较长，部分设备还未达到预定可使用状态，质保金等部分货款也尚未达到相应的支付节点，因此整体项目进度较计划延期。

　　而营销体系建设项目，近年来，受行业竞争加剧、消费疲软、产品竞争力不强、品牌弱化等多重因素影响，市场开发缓慢，目前公司新产品还在持续推广期，品牌培育也在持续推进，因此项目还在继续进行中。

　　天眼查数据显示，金种子酒面临多种经营风险，共发现企业有天眼风险信息9317条，裁判文书10条，涉诉关系243条，开庭公告39条，立案信息5条。这些案件涉及建设工程施工合同纠纷、委托合同纠纷、商标争议等。

　　华润系改革受阻，高管频繁更迭

　　自2022年2月华润战略投资有限公司宣布战略入股金种子集团，持有49%股权以来，金种子酒的管理层经历了多次重大调整。

　　原总经理张向阳、副总经理杜一平陆续离任，华润系高管何秀侠、何武勇、金昊分别就任公司总经理、副总经理、财务总监。2023年2月，原董事长贾光明离任，由谢金明接任。然而，管理层频繁更迭并未带来业绩好转。

　　2025年7月，总经理何秀侠辞职，其主导的“啤白融合”战略未能扭转亏损。12月1日，金种子酒公告，因个人原因，何武勇申请辞去公司副总经理职务，辞职后何武勇不再担任公司任何职务。

　　至此，华润系第一阶段主导的经营改革告一段落。

　　更令人惊讶的是，在业绩连年亏损的背景下，金种子酒高管的薪酬却不降反升。数据显示，2022年公司董事及高管薪酬总额分别为522.29万元。据2024年年报，金种子酒总经理、副总经理及总工程师等多位高管年薪超百万元，全年董监高薪酬总额超1000万元，部分中小股东在股东大会上投出近46%的反对票。

　　一边是高管薪酬大幅上涨，一边是业绩持续低迷，如此鲜明的反差，也难怪引发业内外的吐槽和质疑。

　　面对持续亏损，金种子酒的战略不断调整。2025年6月，金种子酒将营销中心职能部门从合肥迁回了阜阳。这一组织架构的调整反映了战略重心改变，即由此前的战略扩张调整为战略防守，更加注重对阜阳本土市场的巩固。

　　在渠道策略上，金种子酒对馥合香系列实施重大转向，从依赖B端团购转向C端消费者培育。然而，这一调整尚未见效。

　　产品线方面，公司大幅精简SKU，将原本庞杂的产品体系聚焦为“三瓶酒”核心矩阵：定位高端的馥合香系列、中端的金种子年份系列及低端的金种子特贡光瓶酒。但从三季报看，产品结构调整效果有限。

　　早在2012年，金种子酒营收高达22.94亿元，净利润5.61亿元，与、、并称徽酒“四朵金花”。

　　在徽酒阵营中，金种子酒已明显掉队。2024年，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒的营收分别为235.78亿元、73.44亿元、60.15亿元和9.25亿元。金种子酒的营收规模不足古井贡酒的4%，已无法与其他“徽酒三杰”相提并论。

　　纵观徽酒四杰，古井贡酒凭借品牌优势稳居头部，迎驾贡酒与口子窖在区域市场精耕细作，金种子酒在艰难中挣扎求生。华润入主三年来的改革成效不彰，能否突破重围，仍需市场检验。