十大机构看后市：牛市格局未被破坏，择机布局加仓，备战跨年行情，关注四大主线

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　　本周三大指数上涨，上证指数涨1.40%，深证成指涨3.56%，创业板指涨4.54%，后市将如何发展？看看机构怎么说。

　　市场呈现出低波慢牛的特征，主要宽基的波动率有所下降，回撤以及夏普比率亦好于过往；但主观多头的体感改善相对有限，今年以来依旧跑输量化策略，仅略微跑赢万得全A，同时择时的作用明显弱化。从市场微观流动性结构来看，保险和固收+为代表的配置型资金增量富裕，配置型资金和量化资金定价权持续抬升，但主观选股型产品增量有限，具有个股定价能力的增量资金欠缺；定价权削弱的背景下，出于控制回撤的考量，主观多头对于个股和板块的估值和安全边际反而会提出更高的要求，风险偏好始终难以有效提升，“蹲、打、撤”成为主流策略。打破僵局只能是大超预期的基本面变化，今年是外需和出海，未来可能还是需要内需的重大变化打开市场高度。在超预期的变化出现前，配置上建议延续资源/传统制造业定价权的重估以及企业出海两个方向。

　　市场依然纠结，缺乏方向。一方面，是因为科技成长板块预期和仓位高，对利空敏感，缺乏催化剂。另一方面，作为“高切低”候选的内需消费，虽然估值和仓位划算，但近期基本面加速弱化。这一背景下，红利倒是成了“青黄不接”下的替代。

　　我们对恒指两万六的判断目前看依然恰当，即便10月初一度突破，我们也并未上调。指数空间有限的根源，是国内信用周期四季度震荡下行，近期数据验证了这点，10月广义财政赤字和私人社融脉冲继续走低，M1回落，与我们提示一致中美信用周期或再迎拐点。

　　此前，低基数修复、景气结构和流动性叙事一定程度上“掩盖”了一直存在的结构性问题，当这些动能耗尽，结构性问题就再度凸显，因此房地产再度转弱也不意外。往前看，除非政策加速发力，中国信用周期震荡走弱，意味着指数空间更多来自回撤或结构，短期关注12月11日降息和经济工作会议、及新美联储主席人选。

　　配置层面，投资者可延续“哑铃型”组合（红利+科技互联网）作为底仓，并结合拥挤度动态调整，可以起到较好平衡效果。在此基础上，外需拉动的顺周期（铜铝等有色、化工、工程机械、甚至地产后周期）和创新药可以作为弹性选择，尤其是一季度国内PPI持续走高，近期铜价走高和我们上述想法一致。相反，内需消费依然缺乏基本面。

　　11月初情绪指数不断震荡走低，月初就已跌破亢奋区重回高涨区，此后由于市场进入利好空窗期、美联储降息预期波动、国内宏观数据走弱等多方面因素，情绪指数不断下滑。最终，在28日跌破高涨区（75以下）。在11月上中旬，情绪的下滑明显领先于市场的下跌，前瞻效果明显；而最后一周全A指数企稳回升时，情绪指数仍在继续下滑，这可能意味着市场短期调整尚未完全结束。不过，从中长期看，情绪指数仍处于中高位置，全A指数也处于年线和半年线上方，牛市格局未被破坏，仍应维持战略乐观判断，关注后续情绪指数何时发出买入信号，择机布局加仓，备战跨年行情。

　　一、本周市场超跌反弹，但科技成长消化性价比问题的调整，幅度已过半、时间仍不足。

　　调整幅度时间的历史经验：科技调整到牛熊分界线附近，就是中期底部区域，但可能出现“幅度到位，时间不足”。时间上，关键是等待产业催化和业绩验证消化估值，长期性价比修复到历史中位，可能就是上行趋势重启的节点。

　　参考历史经验，当前科技成长调整幅度已过半，但调整时间仍不足。科技调整到牛熊分界线附近，可能就是中期底部区域，目前进程已过半。但时间到位难度更大，关键是等待产业催化累积和业绩验证消化估值。长期性价比修复到历史中位，可能就是上行趋势重启的节点。这通常需要回调消化估值和业绩消化估值效果叠加。所以，调整幅度到位后，可能还有一个震荡磨底的阶段。

　　调整和磨底后，有牛市2.0的判断不变。“牛市两段论”是A股牛市周期的典型特征，2013年结构牛，2015年全面牛，2016-17年结构牛，2020-21年全面牛，中间都有休整蓄力阶段。当前只是25年结构牛高位区域，26年中，基本面周期性改善+科技产业趋势新阶段+居民资产配置向权益迁移+中国影响力提升共振，可能开启全面牛。

　　二、春季行情的级别和定位：进攻资产（科技和顺周期）有效反弹容易出现，但向上突破逻辑难兑现，春季行情上限不高。春季行情在“牛市两段论”中的定位：春季行情可能是高位震荡行情中的一波反弹（总体市场更偏向此情形）；或者是调整幅度到位，向震荡阶段过渡的一波反弹（科技更偏向此情形）。

　　春季行情的级别：科技和顺周期有效反弹容易出现，但都不易向上突破。政策底+涨价催化，可能触发春季顺周期反弹，但岁末年初，供给增速仍偏高，供需格局难持续改善。顺周期带领总体市场突破，可能时机未到。科技成长短期性价比已明显改善，春季行情顺周期为基础，科技成长可能普遍反弹。但股价高位，科技向上突破条件更加严格，需要依赖于产业趋势跨越式进步。进攻资产尚不足以引领市场突破，春季行情上限可能受限。

　　春季行情在“牛市两段论”中的定位，我们认为有两种情形：1．春季行情可能是牛市1.0高位震荡阶段的一波反弹。总体市场调整压力本就有限，总体春季行情更偏向于这种情形。2．春季行情可能是调整幅度到位后，从调整波段向底部震荡阶段过渡的第一波反弹。

　　科技成长“怀疑牛市级别”调整幅度已过半，12月中旬前，调整幅度到位，后续科技的春季行情更偏向于这种情形。

　　三、短期小幅反弹，春季行情有效反弹。“政策底”可能提前验证+周期涨价+26年中PPI同比改善预期，顺周期可能是春季行情的基础资产，看好基础化工和工业技术等周期Alpha。科技总体调整幅度到位，可能出现普遍反弹。重点关注，性价比矛盾本就较小+春季有望兑现产业催化的创新药和国防军工。AI算力、存储、储能、等也会有反弹机会。港股延续高beta特征，恒生科技调整更充分，反弹波段也会更有弹性。

　　12月，A股市场仍处于向上态势，短期行情预计呈现震荡结构特征，港股或将受到美联储释放的信号的影响，呈现震荡上行趋势。

　　首先，建议关注12月的中央经济工作会议，2026是“十五五”开局之年，预计会议将重点部署2026年经济政策，在财政货币政策、扩内需、稳地产、“反内卷”等方面或将做出重点部署。其次，美联储在12月议息会议上，可能采取“降息+鹰派指引”的组合。再次，一系列产业会议可能催生相关主题的投资机会。例如，12月1日2025“人工智能+”产业大会，12月4日脑机接口大会，12月9日第九届国际碳材料大会，12月11日2025算力产业生态高质量发展大会。最后，12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关运作，影响免税零售、现代物流与贸易服务等。

　　关注线索：（1）“反内卷”主线。“反内卷”政策预期与推进效果将持续体现，以促进行业业绩改善，美元走弱或将直接推升大宗商品价格。建议关注受益于金铜量价齐升的资源品板块。（2）出海主线。中国高端制造业在全球市场份额未来有望持续提升，叠加2026年相对稳定的外部贸易环境，海外收入预期成为公司利润增长的重要动力。建议关注风电设备、家电出口相关板块。（3）高股息与红利主线，建议关注现金流稳定、分红率占优的防御板块。（4）科技创新和内需复苏主线。半导体行业周期复苏，叠加国产替代长期逻辑，细分领域龙头有望率先受益，同时政策促消费方向明确，服务类消费有望成为新增长点，商业运营龙头直接受益。

　　尽管本周主要宽基指数尽数反弹，但是收盘均低于5周均线，且部分指数未修复上周的向下跳空缺口，这意味着本轮区间震荡还未完全结束。尤其是上证指数和创业板指，当前分别是自年内高点下跌的第3周、第5周，相较于此前长达半年的主升浪，近期调整或不够充分，后续仍有继续夯实整固的需要。相比之下，恒生科技和科创50本轮调整已经持续8周，调整结构相对完善，虽然不确定是否还有“二次探底”，但是向下空间或已清晰可见。总体来讲，本周反弹的积极意义在于多数指数的“左脚”已经落下，在实战中可以基于“左脚”设定目标，等待机会精准出击。需要指出的是，当前市场的“棋眼”券商指数本周运行在4月以来涨幅的0.5分位和年线附近，而证券类ETF的规模已经在过去3个月从约700亿元增至1500亿元以上，该板块后续的方向选择值得重点关注。

　　配置方面，基于“冗余时刻区间震荡，左脚落下目标明晰”的判断：择时方面，在区间震荡时刻建议持仓等待，切勿追涨杀跌、垫高自身成本；同时，根据不同宽基指数的“左脚”分类设定目标（例如上证指数9月4日低点或前期跳空缺口，恒生科技指数近期低点或年线），伺机出击、分批介入。行业配置和个股方面，建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股。

　　多重利好因素叠加，本周A股市场探底回升。本周A股市场上涨主要受多方面利好因素推动，包括市场对美联储12月降息预期升温、投资者对美股AI泡沫担忧有所缓解、国内政策积极发力、中美关系总体稳定向好等。

　　市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间，但是在国家对于“慢牛”的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要。不过短期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者在行为上可能趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主。

　　配置方面，短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块。市场处于震荡阶段时，前期滞涨方向可能表现会更好，对应于本轮即为高股息及消费板块。中期来看，流动性驱动行情下，行情中期TMT更容易成为主线，本轮或许也会如此。若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造值得重点关注。

　　本周市场在成交额小幅回落的背景下，依然走出了结构性上涨行情，主要受科技领域的利好驱动。谷歌近期达成一项重要合作——Meta计划从2026年起通过谷歌云租用TPU算力，并于2027年在自有数据中心部署谷歌TPU。作为谷歌的核心硬件供应商，其业绩增长与谷歌的AI战略高度相关。受消息影响，本周通信、电子等科技板块大幅领涨。

　　展望后市，在国家大力推动科技自立的明确政策导向下，科技成长板块有望继续成为市场主线。然而，本周市场成交量有所萎缩，显示资金追高意愿可能减弱。预计后续市场或将延续结构性分化行情，热点或集中于有政策催化和产业突破的特定领域。投资者需注意市场节奏，警惕因成交量不足可能引发的板块快速轮动与短期波动。

　　长维度来看，2026年是“十五五”开局年份，相应五年规划落地将推动新质生产力相关领域（科技、环保）的发展，且中美贸易领域相对缓和，2026年出口有望保持相对韧性。2026年A股市场大概率继续以“慢牛”态势运行。短维度来看，10月份主要宏观数据相对偏弱，而国际上中美贸易短期相对缓和，市场在前期经历了一定调整后，目前正处于震荡修复阶段。建议关注：长期资金入市相关的红利板块；“十五五”、“反内卷”相关的传统板块以及消费相关领域的投资等。

　　中共中央政治局11月28日召开会议，审议《关于二十届中央巡视省（自治区、直辖市）情况的综合报告》。会议总结了二十届中央对省区市巡视的成果，肯定了成绩，指出了问题，并对下一步巡视整改工作及相关重点工作进行了部署。

　　此次中共中央政治局会议，虽为常规性的巡视工作总结与部署，但其传递出的政策信号却极为丰富和深刻，不仅关乎全面从严治党向纵深推进，更与未来一个时期，特别是“十五五”规划谋篇阶段的经济社会发展方向紧密相连。对于资本市场而言，此次会议指明了政策环境的持续净化方向、高质量发展的核心内涵以及潜在的风险与机遇领域。

　　总体而言，此次政治局会议传递出的核心信息是：通过强化党的领导和建设，确保国家发展战略得到不折不扣的执行，为迈向第二个百年奋斗目标、实现高质量发展扫清障碍、夯实基础。对于市场而言，理解并适应这一“规则重塑”和“生态净化”的大趋势，是把握未来中国资产价值的关键。

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