洪灝、李蓓、付鹏罕见同台发声：AI泡沫炸裂，黄金狂飙取代美元，中国银行股躺赢暴富指南！

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　　来源：行业报告研究院

　　事件概述

　　2025年11月28日，由《商业周刊》主办的“The Year Ahead 2026展望峰会”在上海西岸美高梅酒店盛大落幕。这场汇聚全球商业领袖的盛会，以“凝聚行业共识，共勘环球商业未来”为主题，直击2026年宏观经济变局、投资机遇与财富管理痛点。峰会圆桌座谈环节尤为吸睛：莲华资产管理有限公司管理合伙人兼首席投资官洪灏、上海半夏投资管理中心创始合伙人李蓓、知名经济学家付鹏，在彭博新闻社大中华区执行总编辑刘悦的主持下，围绕“2026年投资与财富管理前瞻”展开深度对话。三位大咖直言不讳，解码全球经济“黑天鹅”风险与“躺赢”配置路径，引发全场热议。现场观点犀利，从AI泡沫警示，到黄金重构世界秩序，再到中国资产的逆袭逻辑，句句戳中高净值人群的痛点。

　　核心观点速览：三位大咖的“2026生存指南”

　　圆桌聚焦宏观变局下的资产配置，三人观点互补，形成“左手抓风险、右手握机遇”的投资蓝图。以下是关键金句与解读（基于峰会实录）：

• 洪灏：AI泡沫巨大，但“不投不行”——转向大宗商品与银行股“睡得着觉”

  洪灏一针见血：“今年大宗商品、采矿和矿业股的回报远超AI投资，板块也没大震荡，比抱大型科技股稳多了。”他警告，2026年美国经济风险积聚、货币政策失灵，AI行业泡沫隐现（类似于2024年半导体泡沫破灭前兆）。但他强调，科技主线不变——“最简单配置：买晚上能睡着觉的仓位”。建议：减持美元资产，增持黄金与中国优质资产（如银行股），避开高不确定性新锐资产。热点抓手：AI泡沫炸裂的恐慌+黄金避险的“暴富”诱惑，直击当下美股高位震荡的观众焦虑。

• 李蓓：避开不确定性“新锐资产”，锁定“寒冬里开花”的稳定惊喜

  李蓓分享：“很多新锐资产充满不确定性，别把眼光只盯热点——多看那些‘寒冬里开出的花朵’，才能有稳定的‘小确幸’。”她看好可持续金融与绿色转型（如光伏、ESG企业），强调财富管理需从“高风险博弈”转向“低波动增值”。在中美脱钩背景下，她建议高净值客户配置“哑铃型”组合：一端红利股稳底，另一端绿色科技抓弹性。热点抓手：环保与可持续成2025年热议焦点（峰会同期有“科技与可持续”板块），李蓓的“小确幸”论调温柔却接地气，易引发中产女性观众共鸣。

• 付鹏：技术进步是主线，“跟着走”+哑铃配置破解低利率困境

  付鹏强势开场：“展望2026，技术进步与生产力提升是明确市场主线——AI虽有泡沫质疑，但大方向不变。左手抓生产力，右手抓宏观经济，二者不矛盾。”他指出，全球正通过AI驱动经济，但需警惕生产关系错配（如低利率下的理财转型）。最佳策略：“作为投资人，最好‘跟着走’——底层红利股哑铃型配置，预计2026年业绩基准回升30bp至2.7%。”同时，他重磅提及黄金牛市本质：世界秩序重构，黄金正摆脱美元，建立新货币系统。热点抓手：AI+黄金的双重叙事，完美契合当下“科技泡沫 vs 避险资产”辩论，付鹏的“炼药师”式宏观框架（他近期自称“金融炼药师”）更添神秘感。

　　20251128洪灏展望2026（洪灏、李蓓、付鹏展望2026峰会圆桌座谈）

　　会议基础信息

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　　1． 宏观经济的核心矛盾：生产力与生产关系的失衡

　　会议伊始，付鹏为本次讨论构建了核心分析框架，指出当前中国宏观经济面临的根本性挑战源于“生产力”与“生产关系”之间的深刻矛盾。理解这对核心矛盾，是把握2026年经济大趋势和资本市场主线的关键所在。付鹏系统性地剖析了这一框架，指出当前经济与市场正沿着两条并行但方向迥异的主线演进。

　　付鹏的核心观点如下：

• 宏观经济的主线压力：错配的生产关系

   付鹏明确指出，当前宏观经济的核心压力源于生产关系的错配。其具体表现为一系列相互关联的结构性问题，包括产能过剩、有效需求不足、悬而未决的房地产问题以及深远的人口结构挑战。这些问题共同构成了经济运行的主要阻力，并将在2026年持续构成宏观层面的核心压力点。

• 资本市场的主线机遇：进步的生产力

   与宏观经济的压力形成鲜明对比，全球资本市场（包括中国）的主线叙事则聚焦于生产力的进步，其核心代表便是以人工智能（AI）为首的科技革命。付鹏分析，这种聚焦背后存在一种“屁股决定脑袋”的投资者心态：由于大量资金已配置于科技股，投资者倾向于相信技术进步能够解决当前所有的经济困境，从而持续推高相关资产的估值。

　　付鹏特别提出了一个核心警示：技术进步（生产力提升）并不能自动解决生产关系的错配问题，甚至在短期内可能加剧这种失衡。 他以“无人驾驶”技术为例进行论证：尽管技术本身是进步的，但其大规模落地应用必须审慎考虑对社会就业结构、劳动者薪资等现有生产关系的冲击。在特定阶段，技术的过快应用反而可能激化社会矛盾。

　　总而言之，宏观经济的“冷”与资本市场的“热”并行不悖，其背后是生产关系与生产力两条主线的分野。而作为生产力核心代表的AI产业，其本身也充满了巨大的争议。

　　2． AI产业的激辩：革命性机遇还是不可持续的泡沫？

　　AI作为当前“生产力”进步的最主要代表，其估值、商业模式和未来前景已成为市场上分歧最大的焦点。三位专家的观点在此议题上碰撞尤为激烈，深刻揭示了市场对这一新生事物的复杂心态——既有对其革命性潜力的憧憬，也有对其商业可持续性的深切疑虑。

　　李蓓特别引用了传奇交易员德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）在2000年互联网泡沫中巨额亏损的案例。他的导师索罗斯曾说：“If I see a bubble， I buy in．” （如果我看到一个泡沫，我就会买进。） 德鲁肯米勒曾一度成功退出，但看到泡沫继续膨胀后又重新杀入，最终在泡沫破灭时遭遇了职业生涯最大的亏损。这个故事深刻地警示我们：即便是最顶级的交易员也难以完美驾驭泡沫的生成与破灭，试图“与泡沫共舞”是一项极其危险的游戏。

　　既然AI板块充满了争议与风险，那么寻求稳健回报的投资者，又该在何处寻找机会呢？

　　3． AI之外的投资版图：在“寒冬”中寻找价值

　　在市场目光几乎全部聚焦于高风险、高估值的AI板块时，三位专家均不约而同地指出了被市场主流叙事所忽视的价值型投资机会。这些机会的共同特征是低估值、高分红和强大的抗周期性，为投资者在不确定的环境中提供了宝贵的“确定性”。

• 洪灏的视角：被忽视的板块
• 大宗商品与采矿股

  洪灏指出，这类资产今年的回报甚至高于某些AI股票，但并未获得市场应有的关注。

• 非美价值板块（XUS Value Play）

  他特别强调了美国以外的价值板块，尤其是红利股、低波动高分红板块（如中国的银行业）。这些资产不仅表现稳健，而且为投资者提供了远优于科技股的“持有体验”。

• 李蓓的策略：“寒冬里开出的花朵”
• 核心逻辑

  在经济周期的底部，寻找那些当行业内大部分竞争对手陷入亏损时，仍能凭借其龙头地位保持盈利、甚至逆势扩大市场份额的卓越企业。

• 具体案例

  她以某建材管道龙头企业为例。在房地产和基建的“寒冬”中，该行业第二、三名已陷入微利或亏损，而这家龙头企业不仅能维持盈利，还能通过**行业出清（竞争对手亏损退出）**逆势扩大市场份额，从而实现利润的企稳乃至同比增长。

• 推荐标准

  这类公司具备低PE、低PB、高股息率的特征，为投资者提供了“冬天能防守（高分红），春天来了有惊喜”的独特价值。但她建议，现阶段在筛选此类标的时可暂时剔除银行股。

• 付鹏的框架：“哑铃型”配置
• 理论综合

  付鹏将上述价值投资机会系统性地归入其“哑铃型”配置框架中。这类高股息、低估值的资产构成了哑铃的“底仓（Beta）”一端，与另一端代表生产力前沿的科技股（Alpha）形成风险与收益的平衡。

• 风险匹配

  他阐明，这种配置能够根据投资者的风险偏好进行灵活调整。风险偏好低的投资者可以超配股息红利资产以求稳健，而风险偏好高的投资者则可以增加科技股的权重以博取超额收益。

　　付鹏的“哑铃型”配置框架，不仅是他个人的投资哲学，也为洪灏和李蓓提出的具体投资机会提供了系统性的理论归纳。洪灏的大宗商品与非美价值股，以及李蓓的“寒冬之花”，共同构成了该框架中稳固的“底仓（Beta）”一端，与高风险的AI板块（Alpha）形成完美对冲。

　　4． 黄金的未来：避险天堂还是强弩之末？

　　黄金作为传统的避险资产，在当前纸币信用受疑、地缘政治动荡的复杂宏观背景下，其定价逻辑出现了巨大分歧。三位专家对黄金的长期价值和未来走势给出了截然不同的判断。

• 洪灏（看多）： 对冲纸币信用危机
• 核心驱动

  他认为，理解黄金必须跳出短期供需，着眼于更大的宏观背景——即美元等法定货币的长期信用危机。黄金是对冲纸币持续贬值的终极工具。

• 需求来源

  他分析了黄金市场的新增买家，包括持续增持的中国央行、为规避风险而囤积黄金的中国消费者，以及为规避美元风险而选择用黄金背书的稳定币发行方。

• 投资建议

  他明确建议，每个人的投资组合中都应配置一定比例的黄金和白银。

• 李蓓（看空/谨慎）： 警惕高估与央行抛售风险
• 估值风险

  她引用模型分析指出，当前金价相对于央行购金、财政赤字等核心基本面因素已经显著高估。

• 历史教训

  她回顾了1980年至2000年间，因各国央行大规模抛售而导致的黄金20年熊市。她特别指出，近期俄罗斯央行开始出售黄金，这是一个值得警惕的重要信号。

• 未来风险

  她推演，未来无论是人民币国际地位提升（导致他国央行增持人民币、减持黄金），还是美国爆发严重危机（导致各国出售黄金补充流动性），都可能触发央行的抛售潮。基于此判断，李蓓透露她已采取实际行动，卖出了全部个人黄金持仓，彰显其对未来风险的极高警惕。

• 付鹏（结构性转变）： 世界秩序是关键变量
• 分析框架

  他将黄金价格与生产力、生产关系、世界秩序三大要素挂钩。其内在逻辑为：生产力进步（如科技革命）利空黄金，而生产关系失衡与世界秩序动荡则利多黄金。

• 近期逻辑

  他解释了过去几年黄金与科技股同步上涨的“异常”现象。这背后是“世界秩序”的动荡（如中美对抗）这一因素的权重，压倒了“生产力进步”的因素。

• 未来展望

  他判断，支撑金价的核心因素——世界秩序的动荡——正在出现缓和迹象（如中美关系出现缓和）。因此，黄金未来可能重现类似1981年之后因世界秩序趋于稳定而开启的长期疲软。

　　在剖析了宏观、产业与大类资产之后，所有理论分析最终都将落脚于一个最实际的问题：对于普通投资者，当下应该如何行动？

　　5． 最终建议：如何配置100万资金？

　　在会议的尾声，三位专家基于各自的分析框架，为投资者提供了关于100万资金如何配置的最终建议。这些建议不仅是投资策略的浓缩，更充分体现了他们对风险、收益乃至人生阶段的不同理解。

• 付鹏：因人而异的“哑铃型”配置
• 因人而异

  他首先强调，投资策略必须与投资者的年龄和风险偏好相匹配，没有“一刀切”的答案。

• 具体划分

  年长的投资者（“老登”）应重仓股息红利等稳健资产；年轻人则可能选择“200倍永续合约炒个币”这类高风险方式；而对于背负房贷的广大中产阶级，最优选择是“先还房贷”。

• 通用模型

  对于一般投资者，他再次推荐了“哑铃型”配置。一端是类巴菲特式的价值资产（Beta），提供稳固的基础回报；另一端则是能够改变生产力的科技资产（Alpha），用于博取超额收益。

• 李蓓：寻找“寒冬里开出的花朵”
• 超越年龄

  她认为财富的增值逻辑与年龄无关，关键在于经历周期后获得的规律与智慧。

• 核心策略

  建议投资者规避市场中那些“浪花上的泡沫”，转而聚焦于她所描述的“寒冬里开出的花朵”——即那些在行业底部依然能实现增长的优质龙头企业。

• 资产特征

  这类资产能首先提供一个稳定的“小确幸”（个位数收益），同时其内在价值中包含了一个巨大的向上期权。一旦经济回暖、春天到来，就可能为投资者带来“满园花开”的惊喜回报。

• 洪灏：多点布局，安然入睡
• 机会众多

  他认为，在纸币超发的宏观背景下，优质资产是稀缺的，投资机会其实非常丰富。

• 三大方向

  他指出了三个明确的方向：1）非美价值板块（红利股）；2）大宗商品，它们通常在经济周期的中晚期表现优异；3）被市场严重低估的、中国唯一一个能够在资源和规模上跟美国公司抗衡的某大型AI及云计算公司。

• 最终原则

  在众多的机会面前，洪灏给出了一个最根本的配置原则——构建一个能让你“晚上睡得着觉”的资产组合。投资的最终目的不是心惊胆战地追逐每一个热点，而是在保全财富的同时，分享时代发展的红利。

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