【策略】工企利润短期波动，后续关注政策部署——2025年1-10月工业企业效益数据点评
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严佩佩 证券分析师
SAC No：S1150520110001
宋亦威 证券分析师
SAC No：S1150514080001
靳沛芃研究助理
SAC No：S1150124030005
2025年11月27日，统计局公布了1-10月规模以上工业企业效益数据。
点评
1-10月规模以上工业企业利润同比增速边际回落1.3个百分点至1.9%；其中，10月规模以上工业企业利润同比下降5.5%，较9月回落了27.1个百分点。从量、价、利润率三因素来看，首先，受工作日天数减少以及出口大幅回落影响，10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较9月回落1.6个百分点。与此同时，10月PPI同比降幅进一步收窄，一方面，因产能治理持续推进下部分行业价格修复；另一方面，现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，也带动相关行业价格上行。但在量端边际拖累更为显著背景下，最终1-10月营业收入同比增速边际回落了0.6个百分点至1.8%。利润率方面，1-10月营收利润率为5.25%，同比下降0.8%，降幅较1-9月有所扩张，对工企利润同比增速形成拖累。从不同类型企业的经营情况来看，各类型企业利润累计同比增速有所分化；其中，国有企业利润累计同比增速出现改善；而私营企业、股份制企业以及外商及港澳台商投资企业利润累计同比增速均出现回落，不过仍保持正增长。
在41个工业大类行业中，有17个行业1-10月利润总额累计增速实现正增长，较之1-9月收缩了4个行业。其中，有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、废弃资源综合利用业、有色金属冶炼和压延加工业实现了较高的利润增长。在高技术制造业中，计算机通信和其他电子设备制造业的利润增速进一步加快，显示在国内部分云厂商资本开支持续高增以及国产替代趋势下，相关行业有望保持持续向好态势。
综合而言，1-10月工业企业利润同比增速的回落，主要受量端和利润率的拖累。展望而言，价格端的边际拉动有望在“反内卷”政策部署下延续；同时，伴随外部环境的阶段性稳定，出口韧性有望对量端形成支撑。除此之外，在国内有效需求尚待提振背景下，需关注12月中央经济工作会议对明年经济工作的部署。
策略方面，外部风险暂缓窗口期，价格端的企稳仍是影响市场对基本面预期的重要因素。考虑到“十五五”规划建议再度对“综合整治‘内卷式’竞争”进行强调，未来“反内卷”仍有可能通过标准提升、并购重组、市场出清等方式从当前的稳价格逐步向去产能迈进，从而强化对价格端的支撑。整体而言，在估值上行空间逐渐被压缩的背景下，业绩仍是未来市场中枢上行的重要驱动因素；结构性行情则需关注科技、政策等领域的潜在催化。行业方面，自上而下角度，外部风险暂缓下，内部调结构将是重要方向；其中，增强消费内生动能和进一步推进“反内卷”部署值得关注。自下而上角度，当前部分行业景气已获得印证，产业趋势或供需结构的改善能否在未来延续，是需要重点关注的。在梳理政策及产业潜在增量催化后，未来可关注：
（1）在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下，TMT板块、领域的投资机会；（2）全球储能需求高景气及固态电池产业化持续推进下，电力设备、有色金属行业的投资机会；（3）政策端将聚焦调结构、“反内卷”等领域下，社会服务、资源品的政策博弈性机会。此外，继续关注低利率环境叠加公募基金持仓向业绩基准回归下，银行行业的配置机会。
风险提示
“反内卷”推进不及预期的风险；外部环境不确定性风险。
以上内容来源于渤海证券研究所2025年11月28日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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