中邮·农业|深度报告|出栏环比小降，产能僵持

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转自：中邮证券研究所

4月上市猪企出栏总结：价涨量减

4月生猪养殖端利润尚可，但因对后市预期谨慎，上市猪企出栏节奏、出栏体重、价格均小幅波动：

1）量：环比小降。19家上市公司共出栏生猪1671.5万头，环比下降2.4%，同比增长26.3%。4月自繁自养生猪头均盈利80-100元，同时有节日备货需求，集团厂维持正常出栏节奏。

2）价：重心上移。15家上市公司商品猪出栏均价亦环比上涨1.91%至14.98元/公斤。4月全国生猪震荡偏强，主要受清明、五一备货及二育入场增加带动。但五一假期过后，猪价开始弱势调整：一是供给端压力逐渐显现，前期入场的二育群体离场时间多锚定点为端午前后；二是天气转热，消费端支撑有限。截至5月28日，全国生猪均价为14.35元/公斤，已跌至年内最低位。

3）体重：增重明显，大猪出栏较多。9家上市猪企出栏均重123.67公斤，较3月增加0.9公斤，月环比增幅0.75%，同比去增幅0.51%。增重有利润，4月行业继续增重，已处于历史同期高位。

短期供给压力增大

滚动二育推动下，生猪出栏体重居高不下。据农业农村部数据，4月份全国中大猪存栏量同比增长6.5%，环比增长0.6%。意味着5-6月份仍有较多大猪有待消化。而需求端平淡，且天气转热，屠宰厂将更加谨慎。供增需弱，预计猪价继续承压。

产能僵持，进入低波动期

供需博弈激烈，猪价、产能波动小。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这就给25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。而饲料成本的下降、疾病防控效果的改善，使养殖成本下降明显，增强了企业抵御周期波动的能力。当前猪价水平下，养殖企业仍有利润，行业产能去化进程暂缓。短期内，期待猪价快速下跌，推动产能快速被动去化难度较大，行业或进入低波动时期。

投资建议：成本为王，优质企业仍可盈利

25年猪价难以大幅波动，行业去产能或较难推进。盈利情况将是今年行业最大看点，而成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器。当前饲料成本下降已告一段落，养殖成本的下降将更加依赖于企业的养殖水平、管理水平等。故建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：、。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：、等。

一

量：环比小降，同比大增

25年4月，19家上市公司共出栏生猪1671.5万头，环比下降2.4%，同比增长26.3%。从具体公司看，、出栏增长较多，而出栏减少较明显。4月自繁自养生猪头均盈利80-100元，同时有节日备货需求，集团厂维持正常出栏节奏。

19家上市公司中，有17家披露了销售收入情况（较图表1减少、中粮家佳康），4月合计收入为283.73亿元，与三月基本持平；1-4月合计收入为1051.24亿元。4月生猪出栏环比有所减少，但猪价中枢上移，使上市公司收入维持。

二

价格：窄幅波动，中枢稍有上移

根据搜猪网数据，4月全国生猪出栏均价为14.71元/公斤，较3月环比上涨1.04%，15家上市公司商品猪出栏均价亦环比上涨1.91%至14.98元/公斤。4月全国生猪震荡偏强，主要受清明、五一备货及二育入场增加带动。但进入5月，尤其是五一假期过后，猪价开始弱势调整：一是供给端压力逐渐显现，前期入场的二育群体离场时间多锚定点为端午前后；二是天气转热，消费端支撑有限。截至5月28日，全国生猪均价为14.35元/公斤，已跌至年内最低位。当前生猪出栏体重依然处于历史同期高位，预计供应端压力仍大。

三

体重：历史同期高位

4月,9家上市猪企出栏均重123.67公斤，较3月增加0.9公斤，月环比增幅0.75%，同比去增幅0.51%。增重有利润，4月行业继续增重。尤其是散户大猪出栏积极性较强；而集团厂由于滚动出栏，体重数据环比变化不明显，但已处于历史同期高位。

四

投资建议

4月产能小幅波动。农业农村部、钢联、涌益资讯公布4月能繁存栏环比分别为0.0%（前值-0.66%）、0.41%（前值+0.09%）、+0.96%（前值+0.1%）。4月的产能数据再度小幅波动，当前自繁自养盈利尚可，加之行业对后市微利预期，市场整体主动淘汰母猪产能意愿仍较弱。

产能僵持，25年猪价或窄幅波动。上一轮猪价上涨周期中，生猪产能增长并不明显。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这是成本优化、预期博弈等多重因素共同作用导致的，但也给25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。而饲料成本的下降、疾病防控效果的改善，使养殖端的生产成本下降明显、增强了其抵御周期波动的能力。故而在猪价有所下行背景下，行业产能去化进程进入暂缓阶段。展望下半年，行业主动去产能的压力或主要来自两方面：一是原材料价格上涨或带动成本上行；二是疾病、环保等不确定性因素扰动。

成本博弈或是今年竞争重点，优势企业仍可盈利。25年猪价难以大幅波动，行业去产能或较难推进。盈利情况将是今年行业最大看点，而成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器。当前饲料成本下降已告一段落，养殖成本的下降将更加依赖于企业的养殖水平、管理水平等。故建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。

风险提示

发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。

原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。

报告信息

证券研究报告《中邮证券-出栏环比小降，产能僵持 》

对外发布时间：2025年5月29日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:王琦  SAC编号:S1340522100001

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（转自：中邮证券研究所）