Mysteel：宏观预期尚存 煤焦矿强势能否延续？

　　7月份以来，煤焦矿市场走出一波反弹上涨的行情，主因高层给予的宏观预期的持续升温。虽然钢材消费已经进入传统淡季，但从数据上来看，也并没有明显转弱，钢联口径周度表需仅从6月25日的219.91万吨下降到了7月17日的206.17万吨，降幅6.25%，而的表需降幅仅为0.75%，钢材内需仍具备韧性。另外，钢材出口也是非常亮眼，大大超出了年初市场的预期，2025上半年钢材出口量同比增加9.2%。某种程度上，这是基本面支撑和宏观面驱动出来的上涨行情，当然近期市场受情绪影响更大一些。

　　截至2025年6月，国内I连续33个月负增长，通缩特征延续，多个行业都出现低价竞争的局面，尤其以光伏、汽车较为严重，例如多晶硅期货价格在6月中下旬下跌到30000/吨附近的历史低价位置。而作为基础能源煤炭价格更是一路下行，（秦皇岛港Q>5500）价格跌幅19.87%，炼（临汾低硫主焦煤）价格下跌19.31%，显然对PPI形成拖累。在此背景之下，7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。之后也有不少官方以及坊间流传的利好消息不断出现，多数工业品价格渐渐形成上涨走势，低价工业品的估值在资金推动之下陆续回升。

　　上半年焦煤是国内商品期货里下跌幅度最大的品种之一，供需过剩压力持续，悲观情绪笼罩上半年煤炭市场。然而，自从7月初开始，焦煤开启了大涨模式，最近20个交易日焦煤2509主力合约涨幅高达40%，最近3个交易日更是走出夸张的两连涨停板，有“反内卷”预期带来的情绪的推动，也有供需和库存的阶段性改善，焦煤现货也是和期货共振上涨，7月1日至7月23日，临汾低硫主焦煤累计上涨150元/吨。自6月20日之后，523家矿山炼焦原煤和焦煤库存从高位拐头下降，连续4周去库。在成本端焦煤的推升以及钢厂高炉旺盛需求的情况下也拿到了2轮涨价，累计涨幅100-110元/吨。

　　上半年石的估值是相对比较低的，毕竟去年同期铁水产量在240万吨左右时铁矿石的价格是比今年同期要高的，数据显示截至2025年6月27日，铁水产量是242.29万吨，日照港PB粉价格是707元/吨；而2024年6月28日，铁水产量是239.44万吨，日照港PB粉价格是821元/吨。对比来看，铁水产量同在240万吨附近，今年PB粉当前价格比去年便宜105元/吨。年初进口矿高供应预期和钢材低需求预期压制了上半年铁矿的估值，但当市场发现铁水产量超过三个月维持在240万吨后，叠加上半年进口矿发运量不及预期，以及“反内卷”等宏观预期作为催化剂，合力推动了铁矿估值的上修。

　　接下来，煤焦矿市场面临一个重要时间节点——7月的政治局会议（召开时间预计是本周或最晚下周），市场等待高层给出下半年经济发展指引，但鉴于上半年GDP目标完成情况较好，本次会议释放刺激政策的预期减弱；但市场仍有另一个期待点，即“反内卷”预期是否会被进一步强化。关于会后的市场变化有两条路径猜想：第一条路径是如果会议内容不及市场预期，市场将打掉近期的情绪溢价，价格回落并回归基本面，尤其是焦煤的大幅溢价或明显回调。第二条路径是假设虽然会议内容不及市场预期，市场先回调，然后企稳后再走“打破通缩的逻辑”，致力于尽快让PPI实现同比正增长，继续按照“反内卷”预期催化工业品价格上涨，煤焦矿等钢铁原料在没有发生需求大幅下滑的情况下依然会上涨。