孙正义砸锅卖铁借400亿美元投资OpenAI，笑到最后还是哭着回家？｜硅谷观察

　　这不是投资，这是在梭哈，这是一种信仰。

　　在孙正义的字典里，从不知道害怕风险，从来都是鸡血满满，随时输出。错过AI第一股的英伟达之后，孙正义正准备打光软银所有子弹，砸锅卖铁甚至天价贷款，把所有资金都押注在OpenAI身上。

　　梭哈的结果是，要么一战成佛，要么成仁崩盘。如果OpenAI如愿成为一家数万亿美元的企业，孙正义就能成就一笔旷世投资，回报甚至是当初投资阿里的数倍，弥补当初错过英伟达的遗憾；但要是AI泡沫崩了，软银可能就会遭受重创，损失甚至比当初投资WeWork更大。

　　贷款400亿美元投资

　　据美国媒体报道，软银集团正在寻求一笔高达400亿美元的贷款，主要用于跟进对OpenAI的投资。这笔美元贷款将成为软银史上规模最大借款，期限约12个月，由摩根大通在内的四家顶级金融机构联合承销。

　　目前美联储基准利率在4.25%-4.5%区间，大型企业美元银团贷款通常以SOFR（担保隔夜融资利率）为基准加点，SOFR目前约4.3%左右。而软银目前的信用评级是投机级（垃圾债评级，标普BB+，穆迪Ba3）。这个评级意味着贷款利差会比投资级公司高很多，通常加点在150-300个基点（1.5%-3%）甚至更高。

　　这笔贷款有摩根大通等四家顶级银行联合承销，规模极大，银行可能给一定优惠。但软银的评级和这笔贷款的性质（押注单一未上市公司）会拉高风险溢价，预计单是利息就可能高达几十亿美元。

　　400亿美元短期贷款是什么概念？这已经是历史级别的单一贷款。去年美国杠杆贷款总额大致是在6000亿美元左右。而且，通常只有天价杠杆收购（LBO）才会贷款数百亿美元，例如马斯克当年收购推特贷款255亿美元，而近期埃里森家族收购华纳兄弟贷款540亿美元。

　　问题是，这么天价的银行贷款，通常是去买一个有现金流、有资产可抵押的公司。但软银准备把这笔钱，作为短期过桥贷款，全押在一家尚未上市、成立仅数年的AI公司身上，而且OpenAI现在不盈利、没有上市、没有硬资产。

　　那么软银拿什么抵押贷款？Arm股权是软银最核心的抵押品。软银持有Arm约90%的股份，Arm目前在纳斯达克市值约1600亿美元，软银持仓价值约1400亿美元。这是流动性最好的硬资产。此外，贷款获得的OpenAI股权本身也会部分作为抵押。

　　银行放贷400亿美元，主要是看软银所持的Arm的股票，而不是看OpenAI值多少钱。换句话说，银行本质上是在押注Arm股价不大跌和AI泡沫不会破。这是这笔贷款最引人注目的地方。

　　软银在这笔贷款上面临的核心风险是：其资产高度集中，Arm一家公司就撑起了大部分抵押价值。如果Arm股价大跌，抵押品价值缩水，银行有权要求补充抵押或者提前还款——这就是标普下调软银信用展望的核心逻辑。

　　两年投资646亿美元

　　实际上，孙正义是在用Arm的筹码，去赌OpenAI的未来。软银对OpenAI的押注不是一夜冲动，是已经持续多年的执念。实际上，从2022年OpenAI发布ChatGPT以后，孙正义就一直在追求这家开启AI时代的行业领头羊。

　　2023年孙正义自己介绍称，他每一天都在重度使用ChatGPT，而且日常与OpenAI CEO奥特曼保持日常联系，几乎每天都会短暂交流。当时OpenAI的战略投资者还是微软，孙正义一直在耐心等待OpenAI开启融资的机会。

　　在等待了近一年之后，孙正义终于等到了机会。2024年9月，软银首次得到一个很小的投资机会，向OpenAI投资了5亿美元，对应估值1500亿美元。但这只是个试探性入场，孙正义还在等待更大的机会。

　　2025年2月，软银首次成为领投，主导了OpenAI的400亿美元融资轮，对应估值3000亿美元——接近2024年10月那轮1570亿美元估值的两倍。软银在其中出资了300亿美元，包括微软、Coatue、Altimeter、Thrive在内的联合投资方跟投100亿。

　　值得一提的是，软银在协议里设了一个保护条款：如果OpenAI在2025年底前没有完成转型为营利性公司，软银的投资额可以缩减到200亿美元。但OpenAI后来顶住来自马斯克的压力，顺利完成了转型，所以全额得到了软银投资。

　　到2025年底，累计投入已超346亿美元，持股约11%，OpenAI成为软银仅次于Arm的第二大持仓。为了凑齐这笔钱，软银卖掉了58亿美元的英伟达持股，卖掉了48亿美元的T-Mobile股份，还用Arm股票质押借了115亿美元。

　　而就在最近OpenAI完成1100亿美元融资，估值达到8400亿美元。软银和英伟达各出资300亿美元，亚马逊出500亿。 软银计划是分三期，在4月、7月、10月各投100亿。届时孙正义累计向OpenAI投入达到646亿美元，软银持股预计从11%升至约13%。

　　就在追加投资声明发出仅数天后，媒体就曝光了软银高达400亿美元的过桥贷款计划。这表明软银不只在砸锅卖铁筹钱，还在向银行大举借债来支撑这场豪赌。只有一种解释：孙正义认为，OpenAI的未来价值远超今天任何人的想象。

　　至此，软银成为了OpenAI第三大股东，也是仅次于微软的第二大外部股东。OpenAI非营利基金会和微软持股相当，但却控制着公司董事会。微软和软银持有OpenAI超过40%的股份，却没有董事会席位，也没有任何治理权，无法左右公司战略与产品方向。

　　换句话说，孙正义买的是一张纯粹的财务投资门票，赌的是IPO之后股价涨。这个AI领头羊公司未来怎么运转，怎么实现可能的AGI，谁来拍板商业模式——他都没有任何发言权。因为OpenAI的特殊结构，从设计上就把投资人的控制欲挡在了门外。

　　而且软银与微软、英伟达和亚马逊的投资性质不同。那三大科技巨头都与OpenAI有着很强的战略合作与上下游关系，投资OpenAI就是在提振他们自己的现实商业利益和未来行业空间。而软银几乎是一家纯粹的财务投资者。

　　曾是英伟达最大股东

　　理解孙正义今天的偏执，就必须提到一段往事。那可能是他最后悔莫及，也是最尴尬的商业决策。

　　2017年软银旗下愿景基金斥资7亿美元买入英伟达股份，持股接近5%。按照黄仁勋的说法，软银其实是英伟达最大的机构股东。因为英伟达股份非常分散，实际上的最大股东是先锋和黑石这样的指数基金。

　　当时AI浪潮尚未爆发，英伟达的主营业务还是游戏显卡，这是一个相当稳定但增长空间有限的市场。因此市场还没有充分意识到英伟达的潜力，市值只有800亿-900亿美元，而且股价正从高点回落。

　　或许是觉得英伟达股价上涨潜力有限，2019年初软银愿景基金需要粉饰财报的时候（主要是因为孙正义砸了WeWork超过100亿美元之后血本无归），孙正义在犹豫之后选择了抛售英伟达股份，套现了36亿美元。这笔不到两年的投资，得到了20多亿美元的回报，孙正义也感到了满意。

　　但之后的故事人尽皆知。ChatGPT横空出世之后，英伟达GPU成为了战略军备，被各大科技公司疯抢。英伟达股价飞涨数十倍，甚至超越苹果，成为全球市值最高的公司，目前市值超过4.3万亿美元。

　　那笔被卖掉的股份理论上价值早已超过2100亿美元。孙正义后来公开承认，那次卖出英伟达是他“哭着做出的决定”，是商业生涯中最痛苦的懊悔之一。

　　2024年在英伟达的日本东京活动上，黄仁勋在台上直接对观众说：”很多人可能不知道，软银曾经是英伟达最大的股东。”孙正义听完无言以对，只能扑到黄仁勋肩上假装痛哭，黄仁勋安慰他说：“没关系，我们可以一起哭。”

　　正是这段经历，塑造了他今天面对OpenAI时近乎偏执的逻辑：已经错过了英伟达这个AI第一股，决不能再次错过AI大模型领域的赢家。

　　讽刺的是，为了给投资OpenAI 300亿美元筹资，去年软银再次清仓约3200万股英伟达，套现约58亿美元，随即转手押入OpenAI。历史的轮回充满戏剧性：孙正义之前卖掉英伟达是在财务压力下被迫为之，这次抛售英伟达，是为了押注他认为比英伟达更伟大的东西。

　　星际之门各方扯皮

　　当然，孙正义的野心不止于当OpenAI最大的财务投资者。他的目标，是想让软银成为整个AI生态系统不可或缺的基础设施提供者。

　　2025年1月，孙正义联合OpenAI、甲骨文、MGX推出“星际之门”（Stargate），计划总计投入5000亿美元在美国全境建设AI数据中心与配套电力基础设施。孙正义亲任项目董事长，并在白宫发布会上与特朗普同台亮相。

　　当时作为OpenAI的竞争对手，马斯克公开嘲讽说，这些公司根本拿不出5000亿美元，星际之门项目不过是空头支票。奥特曼当场回击，Arm CEO也站出来说资金“相当充足”。

　　一年时间过去了，三方似乎还没有搞定结构框架。OpenAI想自己拥有数据中心，甲骨文和软银不同意。星际之门联合实体至今没有招聘员工，没有统一开发数据中心，三方各自签了双边协议，绕过了星际之门框架本身。

　　然而，巨大的资金缺口问题也已经暴露，马斯克的寓言似乎得到了部分验证。据彭博社报道，OpenAI和甲骨文放弃了德州Abilene园区的扩建计划，原因是融资问题和OpenAI对需求预测能力不足。英伟达随后介入斡旋，Meta可能接手这部分空置容量。

　　那么，软银到底投了多少钱？项目启动时，软银和OpenAI各承诺投入190亿美元作为首期100亿美元的主要出资方，软银负责融资，OpenAI负责运营。软银承诺打入Stargate的资金是190亿，持有40%股权；甲骨文和MGX各出70亿，各持10%；其余资金来自有限合伙人和债务融资。

　　但190亿是”承诺”，不是立刻打款。而且，软银实际投入的自有资金只占10%，其余大量依赖债务融资和外部借贷——也就是说190亿承诺投资里绝大部分是借来的。这又是一个杠杆押注：用极小的自有资金，撬动极大的杠杆，押注未来。

　　换句话说，软银还没来及筹集那么多资金搞星际之门，就要先贷款400亿美元先投资OpenAI股权。毕竟相比三方扯皮结构的星际之门，领投OpenAI融资才是实实在在的正经事。孙正义的杠杆更是大到了前所未有的程度。

　　算上646亿的股权投资以及190亿美元的算力项目投资，软银在两年时间总计要在OpenAI上投资836亿美元。但这并不是孙正义在AI领域的唯一下注，他还在其他项目进行了投资。

　　软银以65亿美元收购芯片设计公司Ampere Computing，提出以54亿美元收购ABB业务，向英特尔注资20亿美元，并持续控股掌握全球约90%芯片设计IP的Arm，领投了自动驾驶公司Wayve的10亿美元融资。从芯片设计到模型到机器人及无人车，从算力到应用，孙正义的AI全栈投资版图正在成形。

　　自比当年投资阿里

　　不是所有人都在为孙正义的冒险精神鼓掌。就在软银宣布400亿美元贷款计划的同期，标普下调了软银的信用展望，理由是对OpenAI的巨额投资可能损害其流动性和资产信用质量。

　　OpenAI目前估值被普遍引用的数字在7300亿至8400亿美元之间，部分分析师预测其IPO估值可能冲击1万亿美元。但批评者指出，OpenAI至今仍在大规模烧钱，盈利路径尚不清晰，高估值在很大程度上靠的是对AGI前景的信念，而不是当下的现金流。

　　软银的命运如今已经与OpenAI的商业成败深度绑定。一荣俱荣，一损俱损。WeWork曾是孙正义最著名的滑铁卢，那场百亿美元的溃败让软银元气大伤。今天这场OpenAI豪赌，规模是WeWork的数十倍。

　　公平地说，目前孙正义的牌面不差。2025年第四季度，软银录得约16亿美元净利润，实现连续四个季度盈利，与上年同期巨额亏损形成天壤之别。推动逆转的核心，正是OpenAI股权大幅升值——截至2025年12月底，软银从OpenAI投资中累计获得的估值收益已达约198亿美元。

　　但投资人最清楚一件事：账面收益不是真实收益。OpenAI至今仍是私人公司，一旦AI领域降温，软银持有的股权随时变现不了。千亿级的估值收益，建立在市场对未来的预期上，不是已经落袋的真金白银。

　　但孙正义不在乎。他并不是在做一笔普通的风险投资，他是在用商业行动诠释他对人类未来的判断。

　　在他的判断里，AGI将在未来十年内实现，AI的智能将超越人类数千倍乃至数万倍，人类历史上所有产业都将被彻底重塑。他曾多次公开表示：“AI能创造相当于全球GDP 10%的增量价值，投入数万亿美元都值得。”

　　孙正义自比为当年投资阿里巴巴时的自己——2000万美元换来数千倍回报，成就商业史上最成功的风险投资之一。他相信OpenAI是他人生中的第二个阿里巴巴，只不过赌注是当年的数千倍。

　　在互联网泡沫顶峰，孙正义甚至短暂成为全球首富，但泡沫破灭后，软银股价暴跌98%，孙正义个人财富蒸发600亿美元，一度跌到了人生谷底。但他在泡沫破灭前，冲动下向马云投出的2000万美元，却在后来给软银带来了超过720亿美元的难以置信的回报。

　　但这次软银的风险前所未有，而且几乎把鸡蛋都放在了一个篮子里。646亿美元直接投资，400亿美元过桥贷款，加上他推动的5000亿美元星际之门计划。这一次，孙正义的冒险前所未有。

　　孙正义拒绝用“泡沫”来描述今天的AI热潮。在他看来，那些发出警告的人，只是“不够聪明”，没有看清历史的方向。