中信期货原木半年报：熊途未止 跌势趋缓

　　报告要点

　　原木市场中长期维持弱平衡格局，新西兰发运稳定，地产下行周期压制原木口料需求，政策宽松下市场止跌仍需时间。盘面核心驱动围绕基本面 vs 交割逻辑切换。首张合约交割临近，近月市场围绕交割逻辑展开，中期仍将回归基本面主导。

　　摘要

　　估值：盘面锚定岚山 5.9 米中 A 价格运行，结合当下主流港口现货价格，盘面暂无交割利润。LG2507：岚山最低仓单成本 772 元 / 方左右，新民洲 - 重庆 757 元/ 方左右；LG2509：岚山最低仓单成本 785 元 / 方左右，新民洲 - 重庆 770 元 /方左右；

　　驱动：关注基本面 vs 交割逻辑的切换。（1）：现在：基本面偏差较明确，近月市场围绕交割逻辑展开，“检尺差”的成本支撑逻辑下，盘面底部存在支撑；（2）未来：盘面持仓逐步转向 09 合约，中期市场仍将回归基本面逻辑主导。

　　中长期维度：延续弱平衡格局。需求：地产下行周期压制原木中长期需求，原木口料需求或持续收缩，政策宽松下市场止跌仍需时间。供应：新西兰辐射松 2025年达供应峰值后逐步下降，下半年供应端偏稳，中长期维持弱平衡格局。

　　短期维度：关注季节性供需变化带来的节奏行情。（1）新西兰发运：从排船来看，6 月到港压力仍存，但 6 月新西兰发运量环比下滑，预计供应压力在月底或 7 月初环比改善；（2）需求端：6-8 月，高温多雨天气来临，原木市场迎来传统需求淡季；（3）下游：加工厂利润仍在修复，对现货下跌存在一定支撑。（4）市场心态：产业端：中游仍处于亏损，现货进一步下跌或引发贸易商封库、联合挺价。资金面，产业及机构观点存在一定分歧。交割逻辑及外商发运节奏或引导新的方向出现。

　　展望：贸易商 5 月接外盘意愿仍较高，供应压力预计持续 6 月底 -7 月上旬，需求端暂无明显改善预期。中期市场维持供需两弱格局，盘面反弹高度受限。在基本面和交割逻辑暂无变化情况下，盘面明显偏离估值上方可考虑逢高试空远月，产业建议逢高套保。

　　风险提示：地产需求、现货流动性、国际贸易关系、资金因素等。

　　研究员：

　　吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293

　　周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578

　　魏 宇 从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428