风险月报 | 不确定性交织带来情绪与预期的折返跑

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截至2025年6月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

的中泰资管风险系统评分为45.39，较上月42.04有所上升，权益评分仍属中等偏低风险区间。当前市场在政策支持与经济复苏预期的双重作用下，基本面和情绪回暖，但全球不确定性及内部结构分化仍对整体风险水平形成制约，并带来情绪与预期的折返跑。

沪深300估值较上月有所上升（本月46.58，上月43.53）。虽然估值整体有所回升，行业间估值分化现象依然延续。目前，28个申万一级行业中钢铁、房地产、商业、国防军工、计算机的行业估值高于历史60%分位数；农林牧渔、食品饮料、非银金融等行业的估值低于历史10%分位数。市场整体估值的调整，反映了市场对经济复苏节奏和企业盈利预期的重新评估。

市场预期分数较上月有所下滑（本月48.00，上月55.00）。宏观分析师认为经济仍待政策呵护。消费高速增长，但持续性需要观察。一些分析师认为美国关税战带来的出口转弱的预期对民间制造业投资的意愿有较大抑制。月度房地产投资持续下降，商品房销售下滑，也对市场预期带来较大的负面冲击。中美互降关税的后续政策协同效应仍在评估中。

市场情绪较上月有所提高（本月42.89，上月34.07；分数越低表示市场情绪越低迷），显示市场交易活跃度边际改善，但仍未脱离谨慎区间。具体来看，本月公募基金发行分数显著回升至历史中等水平，表明零售资金流入回暖，权益类产品发行遇冷的局面阶段性得到改善，市场资金面压力有所缓解。两融分数较上月变化不大，处于历史中高位。涨跌停分数也较上月变化不大，仍处于历史中低位。本月波动率有所下降，仍处于历史低位，资金观望情绪与政策确定性博弈下，价格波动空间收窄。

本月风险评分小幅回升。尽管受到全球经济复苏不确定性和外部环境复杂性的影响，但国内政策层面的有力支持为市场提供了坚实基础，投资者对于市场的信心在两融数据上有所体现。未来，全球经济复苏的节奏、政策的调整与协调以及地缘政治风险等因素仍需密切关注，市场波动可能在短期内继续存在。

对比上月数据，我们会发现本月市场预期的走低与市场情绪的提高，恰好与上月相反（上月市场预期上升而市场情绪有所走低），由此可见全球经济的不确定性和地缘政治的复杂性，正反反复复地影响市场情绪和预期。我们建议投资者一方面要对市场波动的反复和持续性有心理准备；另一方面也要对信息过载保持警惕，降低决策频率，提高决策质量。

需要说明的是，列入我们评分指标的数据是沪深300，其代表的市场整体风险收益特征更多反映了权重股的情况，与小微企业的风险收益特征表现会有背离，这点在考虑市场整体风险时需要加以关注。

股市潜在风险点：

● 基本面数据不达预期；

● 政策出台的及时性与协调性；

● 全球地缘冲突；

● 全球主要经济体的政策调整和市场波动，可能对国内市场产生溢出效应。

债市的中泰资管风险系统评分为86分。

5月经济数据体现为供给回落，需求分化的特征。在以旧换新补贴支撑下，社零增速创年内新高。基建、地产、制造业投资不同程度走弱。债市资金面保持宽松，机构投资者对三季度降准降息预期较为乐观，曲线整体平坦的状态。

5月工增同比增速继续放缓，5月工业增加值同比5.8%，较4月下降0.3个百分点；5月非季调环比3.9%，低于季节性水平。三大投资增速均下滑，其中5月固定资产投资、基建（旧口径）、房地产、制造业投资累计同比分别为3.7%、10.4%、-10.7%、8.5%，分别比上月变化了-0.3、-0.4、-0.4、-0.3个百分点。

在以旧换新政策带动下，商品零售支撑社零增速回升：5月社零当月同比6.4%，较上月上升1.3个百分点，创2024年以来阶段性新高。商品零售非季调环比11.33%，强于季节性水平。家电通讯两大类消费补贴效果再度得到强化是主要推升因素，当月家电音像、通讯器材同比分别增长达53.0%和33.0%，增速分别较前月上行达14.2和13.1个百分点。

市场风险偏好仍然被压制，银行指数继续创历史新高。避险情绪的消退仍有赖于内外不确定性因素的变化。当前曲线较为平坦，短端品种继续提供较好的票息价值。

债市潜在风险点：

● 国内经济修复超预期；

● 地产行业恢复超预期；

● 海外需求超预期。

大宗商品黑色板块的中泰资管风险系统评分为38.8，风险属于低风险区间，比上月稍有下降，当前位置持有黑色板块品种承受风险程度较低。

国际方面，美联储6月会议维持利率不变，稍有超预期，部分机构预测6月会降息25bp。中东局势升级，美国亲自下场轰炸伊朗核设施。

国内方面，国内政策基本处于真空期，主要看产业自身调节。从产业来看，螺纹表需连续三周下降，逐渐进入消费淡季；钢厂产量基本维持稳定，厂库、社库本月下降较为稳定，黑色系整体平稳运行，期货品种波动率较低，没有上涨的故事，价格也没有太多下跌的空间。

黑色板块潜在风险点：

● 中东冲突未来会走向何方；

● 俄乌局势的变化；

● 中美关税战的后续影响会有多大。

（转自：资管）